Como o portfólio 60/40 retorna – dólares e dados

Tem sido um ano difícil para a carteira 60/40. Como Charlie Biello tuitou algumas semanas atrása carteira de 60% de ações dos EUA / 40% de títulos dos EUA caiu mais de 20% no acumulado do ano, seu pior ano desde 1931:

Isso ocorre em parte porque as ações dos EUA caíram mais de 20% este ano. Isso geralmente não é um problema para os 60/40 porque os 40 (ou seja, títulos do Tesouro dos EUA) geralmente compensam qualquer queda nas ações dos EUA. Durante uma queda normal do mercado, os títulos não caem muito e, às vezes, até sobem de valor à medida que os investidores saem de suas posições nas ações. Essa fuga para a segurança é o que tornou o 60/40 um portfólio poderoso durante as crises financeiras, pelo menos historicamente. Mas desta vez tudo é diferente.

Devido às condições distintas em nosso ambiente macroeconômico, os títulos dos EUA foram duramente atingidos, mesmo quando as ações dos EUA caíram. Vejamos os fatores que causaram essa queda e como essa dor de curto prazo foi necessária para a recuperação da carteira 60/40.

Por que os títulos dos EUA caíram mal

Se eu tivesse que imaginar um cenário em que os títulos dos EUA fossem demolidos, seria difícil pensar em um ambiente pior do que o que vivemos este ano. Em particular, existem três fatores principais que são responsáveis ​​pelo atual declínio nos títulos dos EUA:

1. Baixos rendimentos iniciais de títulos
2. Alta inflação
3. Taxas de juros em alta

Vou discutir cada um por sua vez.

Em primeiro lugar, existe uma forte relação positiva entre os rendimentos iniciais dos títulos e o futuro rendimentos dos títulos dos EUA. Como você pode ver no gráfico abaixo, quando o rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos é menor, os rendimentos futuros do Tesouro dos EUA tendem a ser menores também, ceteris paribus:

A única vez que essa relação parece não se sustentar é com a inflação alta (chegaremos a isso em breve).

Os dados do gráfico acima são de 1970 e mostram como os retornos reais futuros (ou seja, ajustados pela inflação) tendem a aumentar quando os rendimentos iniciais dos títulos são mais altos. Isso explica por que a maior o futuro o pico anual do rendimento real dos títulos dos EUA ocorreu em setembro de 1981, quando o rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos foi superior a 15%. Se você tivesse comprado títulos dos EUA naquela época, seu retorno na próxima década teria sido de 9,4% ao ano depois inflação.

Dado o baixo rendimento dos títulos dos EUA nos últimos anos, o rendimento futuro esperado para os títulos foi pequeno desde o início. No entanto, nosso segundo fator – inflação alta – tornou esse problema ainda pior.

Como você pode ver no gráfico abaixo, quando a inflação futura é maior, os títulos dos EUA retornam durante o próximo ano geralmente abaixo:

Por exemplo, se retrocedermos um ano e soubéssemos que a inflação seria de 8,2% nos próximos 12 meses (porque foi isso que a inflação foi no ano passado), poderíamos fazer um palpite sobre quais seriam os rendimentos dos títulos O ano seguinte. E se olharmos para 8,2% no eixo x acima, vemos que a maioria dos rendimentos futuros de um ano dos títulos do Tesouro dos EUA são baixos ou negativos. A inflação alta não é boa para os títulos dos EUA no curto prazo.

Claro que não podemos saber como será a inflação no futuro. Mas se soubéssemos, evitar vínculos provavelmente seria uma boa ideia.

Isso nos leva ao último e último prego no caixão dos títulos dos EUA este ano – aumento das taxas de juros. Como você se lembra, o preço de um título está inversamente relacionado às taxas de juros disponíveis no mercado. Assim, quando as taxas de juros sobem, os preços dos títulos caem e vice-versa.

Por que é isso? Porque quando as taxas sobem, os títulos que pagam taxas mais baixas tornam-se menos valiosos em comparação com aqueles que pagam taxas mais altas. Ah, seu título do Tesouro de 10 anos está pagando 0,8% ao ano pela próxima década? Que fofo. O novo título do Tesouro de 10 anos paga mais de 4% ao ano. Então, por que eu deveria comprar seu título pagando 0,8% quando posso comprar um novo pagando 4%? A resposta é: não vou a não ser que você baixa o preço.

E foi exatamente isso que aconteceu este ano. Como expliquei na semana passada, quando as taxas de juros subiram de cerca de 1% para 4%, os títulos do Tesouro dos EUA (a maioria dos quais pagavam mais de 1%) foram atingidos. Especificamente, os títulos do Tesouro dos EUA de médio prazo (os títulos que escolho) caíram cerca de 14% este ano, e os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo caíram cerca de 37%:

São esses três fatores – baixos rendimentos iniciais, inflação alta e taxas de juros em rápida ascensão – que levaram à queda acentuada nos títulos dos EUA que os investidores experimentaram este ano. Esta é uma má notícia.

Mas a boa notícia é que a dor que os investidores estão sentindo agora abrirá caminho para um retorno de 60/40 mais tarde.

Como o 60/40 retorna

A carteira 60/40 acabará por voltar à exata o oposto razões pelas quais é difícil este ano. Se os títulos não vão bem quando os rendimentos iniciais são baixos, a inflação é alta e as taxas estão subindo, isso significa que eles vão bem quando os rendimentos são altos, a inflação é baixa e as taxas estão se estabilizando ou caindo.

E embora ainda não tenhamos cumprido todas essas condições, algumas delas começaram a se materializar. O mais óbvio é que os rendimentos não são mais extremamente baixos: a taxa do Tesouro de 10 anos está atualmente em torno de 4,2%. E em 4,2% (a linha tracejada vertical no gráfico abaixo), o rendimento real futuro esperado dos títulos do Tesouro dos EUA na próxima década é positivo:

Claro, isso só é verdade se a inflação não sair do controle. O único período no gráfico acima em que rendimentos de títulos mais altos levaram a retornos futuros reais negativos foi a década de 1970 inflacionária.

No entanto, existe algum evidências de que os retornos futuros dos títulos dos EUA se tornam mais positivos depois que você experimenta uma inflação alta. O gráfico abaixo mostra o rendimento real futuro dos títulos do Tesouro dos EUA na próxima década com base na variação do IPC ao longo o anterior ano:

Embora a história possa não se repetir, esse enredo sugere que grande parte da dor para os detentores de títulos dos EUA ficou para trás. Claro, é possível que haja mais dor por vir, mas se for assim, acredito que estamos mais perto do fim do que do começo. Como passamos da parte mais difícil, os investidores de títulos dos EUA agora podem olhar para a parte de renda fixa de seus portfólios para obter retornos.

Costumava-se dizer “não há alternativa” quando os rendimentos dos títulos eram baixos até então. Mas, não é mais assim. Se a inflação cair e os rendimentos permanecerem altos, o 60/40 poderá retornar em grande estilo.

Digo isso porque não vejo como as coisas podem piorar, pelo menos para os investidores de títulos dos EUA. Atualmente, estamos vendo o menor desempenho de DCA em 30 anos para o portfólio 60/40 de 1970 até hoje. Na verdade, se você investiu $ 833,33 por mês ($ 10.000 por ano) em um portfólio 60/40 nos últimos 30 anos, você teria um desempenho inferior ao de alguém que fez o mesmo nos 30 anos encerrados em março de 2009 (ou seja, o fundo do Grande Crise Financeira no mercado):

Esse declínio na produtividade se alinha muito bem com o declínio nas taxas de juros desde o início dos anos 1980:

Como demonstrei anteriormente, retornos iniciais mais baixos estão positivamente correlacionados com retornos reais futuros mais baixos. Portanto, a degradação de desempenho que vimos está de acordo com nossas expectativas.

Mas a tendência de cortes de taxas constantes parece ter terminado. Se assim for, 60/40 pode retornar à sua antiga glória. É claro que muitos de vocês provavelmente não (e talvez nunca) tenham uma alocação de 40% em títulos dos EUA. Mas se o 60/40 retornar, você pode reconsiderar o tamanho da alocação de títulos. Só o tempo irá dizer.

Bons investimentos e obrigado pela leitura!

Se você gostou deste post, considere assinar minha newsletter.

Este é o post 318. Qualquer código relacionado a este post pode ser encontrado aqui com a mesma numeração: https://github.com/nmaggiulli/of-dollars-and-data