O caso Bull tem dois problemas

Desde o início de outubro, o mercado apresentou o melhor desempenho”Pivô Fed” o caso otimista empurrou os investidores para o mercado. Anteriormente, expusemos o caso para forte “aperto curto” em torno dos mínimos de setembro, afirmando:

“No momento, todo mundo está pessimista. Não só em termos de “sentimento do investidor”, mas também de “posicionamento”. Como mostrado, os investidores profissionais (representados pelo índice NAAIM) agora retornaram a níveis de exposição mais pessimistas. Em particular, quando o nível de exposição profissional cai abaixo de 40, isso geralmente significa um fundo de mercado de curto prazo.

Como um investidor contrário, os excessos são criados quando todos estão do mesmo lado da operação.

Todo mundo está tão pessimista que a negociação reflexiva será rápida se o sentimento mudar.“

O short squeeze que se seguiu acabou levando a um dos maiores ganhos da história, com o S&P 500 subindo mais de 5% em um dia. Como já observamos, essas conquistas têm duas características principais. Primeiro, eles geralmente são vistos apenas durante os mercados de baixa. Em segundo lugar, embora tendam a ocorrer nos últimos estágios dos mercados em baixa, historicamente não representam fundos.

Conforme observado, esperávamos uma recuperação das mínimas de setembro, conforme discutido no post anterior. No entanto, nosso discurso de encerramento foi crítico.

“Há muitos motivos para estarmos muito preocupados com o mercado nos próximos meses. Usaremos ralis para reduzir a exposição a ações e fazer hedge de acordo.

Um ‘short squeeze’ está chegando, mas ainda não estamos fora de perigo.”

O nosso posicionamento mantém-se assim porque existem dois desafios principais “negócio touro”.

O Fed… E o Fed

Enquanto os investidores perseguiam o mercado, esperando que o Federal Reserve “virar” quando se trata de política monetária, a realidade provavelmente será significativamente diferente. Este é o momento em que discutimos “A orientação política não pode ser otimista.”

“A expectativa otimista é que, se o Fed finalmente fizer uma ‘virada de política’, isso acabará com o mercado de baixa. Embora essa expectativa não esteja errada, pode não acontecer tão rapidamente quanto os touros esperam.

Historicamente, quando o Fed corta as taxas de juros, não é o fim dos “mercados de baixa”, mas sim o começo.

A razão é que o cerne da política vem com o reconhecimento de que algo está quebrado, seja economicamente (também conhecido como “recessão”) ou financeiramente (também conhecido como “evento de crédito”). Quando esse evento ocorre e o Fed inicialmente age, os preços de mercado reduzem a taxa de crescimento econômico e os lucros”.

Notavelmente, os argumentos ideais para uma reversão são baseados na ideia de que o Fed vai parar de aumentar as taxas. No entanto, um “virar” que sustentariam preços de ativos mais altos exigiriam duas grandes mudanças na política monetária.

1. Reduzindo a taxa do Fed para o limite zero; e,
2. Alterar “aperto quantitativo” para “afrouxamento” fornece liquidez ao mercado.

Como mostra o gráfico, esses períodos de taxas zero e acomodação monetária impulsionam os preços dos ativos para cima. Períodos de contração de balanços e taxas mais altas levam a liquidações no mercado.

Atualmente, mesmo que o Fed desacelere ou pare de aumentar as taxas, NÃO há sinais de que eles mudarão de rumo “apertando” a política do regime para um “amigáveis” 1.

Na verdade, ontem mesmo Nick Timiras do Wall Street Journal confirmou o mesmo. Para a mente:

“Funcionários do Federal Reserve anunciaram planos para aumentar a taxa básica de juros em 0,5 ponto percentual na reunião da próxima semana, mas o aumento da pressão sobre os salários pode forçá-los a continuar elevando-os para níveis mais altos do que os investidores atualmente esperam. Rápido crescimento salarial ou alta inflação em setores de serviços intensivos em mão de obra poderia levar mais deles a apoiar um aumento em sua taxa de referência no próximo ano acima de 5%, como os investidores agora esperam.“

Em outras palavras, os problemas mais significativos para otimização continuam sendo que o Fed não corta as taxas de juros e o Fed não participa de “Facilitação Quantitativa”.

Jogando as probabilidades

Embora a história das intervenções financeiras e do desempenho do mercado seja bastante clara, sempre há uma oportunidade “Desta vez pode ser diferente.”

Sim, é perfeitamente possível que um “caso de alta” aconteça se a economia evitar a recessão, a renda se estabilizar e a inflação cair. No entanto, tendo em conta o efeito desfasado da política monetária restritiva (ou seja, taxas mais altas) e a destruição da demanda, aumenta o risco de recessão. Portanto, as rendas não foram ajustadas o suficiente para dar conta da redução na demanda do consumidor.

Mais importante, “efeito de atraso” o aperto da política monetária ainda não se refletiu nos dados econômicos. Embora a economia esteja a abrandar um pouco, o emprego ainda não diminuiu. Já estamos vendo uma queda acentuada na confiança do CEO à medida que mais empresas demitem trabalhadores e congelam as contratações institucionais. Como mostrado, isso acaba levando a maior desemprego, crescimento econômico mais lento e menores expectativas de ganhos futuros.

Como observado, tudo é possível. No entanto, como investidores, devemos “jogar com probabilidade” para o atual ambiente econômico. O Fed aumenta as taxas para conter a inflação, criando “Exigir Destruição” na economia. Isso levará a um aumento do desemprego, crescimento econômico mais lento e salários mais baixos. Nada disso conduz a preços de ativos mais altos ou avaliações mais altas.

Sim, o mercado pode desafiar as realidades fundamentais e empurrar o Federal Reserve para a próxima rodada de liquidação monetária. No entanto, dado que as fortes reviravoltas do mercado estão restringindo os esforços do Fed, a tendência de alta pode manter o Fed em modo de aperto por mais tempo do que o esperado.

Parece-nos que o caso do touro pode estar muito longe da realidade. Se isso for verdade, um pouco mais de cautela e ralis de vendas podem proteger o risco da última peça em baixa em 2023.