O mercado do Tesouro é a próxima crise do Fed

A próxima crise do Fed está se formando. Ao contrário de 2008, onde “hipoteca subprime” congelou o comércio de contrapartes nos mercados de crédito desde o colapso do Lehman Brothers, em 2022 pode ser apenas um mercado de títulos do Tesouro de $ 27 trilhões.

Quando os historiadores olharem para 2022, muitos se lembrarão dele como o ano em que nada deu errado. É muito diferente do que as pessoas pensavam que seria.

Ao longo do ano, fortes aumentos nas taxas de juros, a invasão da Ucrânia pela Rússia, um forte aumento nos preços da energia, a inflação atingindo seus níveis mais altos em 40 anos e a drenagem de liquidez de ações e títulos abalaram os mercados. Desde 1980, os títulos têm sido um hedge de fato. No entanto, os títulos sofreram seu pior declínio em 100 anos em 2022, com uma carteira de ações/títulos 60/40 retornando incríveis -34,4%.

Rebaixamentos em títulos são os mais importantes. O mercado de crédito é “Sangue da Vida” economia. Hoje, mais do que nunca, o funcionamento da economia exige um aumento constante do endividamento. Desde empresas que emitem dívidas para recomprar ações, até operações e consumidores que usam empréstimos para sustentar seu padrão de vida. O governo quer continuar emitindo dívida para financiar programas de gastos porque precisa de toda a receita tributária para pagar a seguridade social e os juros da dívida.

Para uma melhor perspectiva, atualmente são necessários mais de US$ 70 trilhões em dívidas para sustentar a economia. Em 1982, a economia estava crescendo mais rápido do que a dívida.

A emissão de dívida não é um problema, desde que as taxas de juros permaneçam baixas o suficiente para sustentar o consumo, e são “comprador” por dívida

Ausência de comprador marginal

O problema surge quando as taxas de juros sobem. Taxas mais altas reduzem o número de tomadores de empréstimos dispostos, e os compradores de dívidas hesitam diante da queda dos preços. Este último é o mais importante. À medida que os compradores de dívida desaparecem, a capacidade de emitir dívida para financiar gastos torna-se cada vez mais problemática. Essa opinião foi expressa recentemente pela secretária do Tesouro, Janet Yellen.

“Estamos preocupados com a perda de liquidez suficiente em [bond] mercado”.

O problema é que a dívida pendente do Tesouro aumentou US$ 7 trilhões desde 2019. No entanto, ao mesmo tempo, as principais instituições financeiras que desempenham as funções “revendedores primários” não querem agir como compradores puros. Uma das principais razões para isso é que, na última década, bancos e corretoras tiveram um comprador disposto a quem poderiam transferir títulos do Tesouro: Sistema de reserva Federal.

Hoje, o Federal Reserve não atua mais como comprador voluntário. Portanto, os revendedores primários relutam em comprar porque ninguém mais quer os títulos. Em função disso, a liquidez do mercado de Tesouraria continua a evaporar. Robert Burgess resumiu bem:

“A palavra ‘crise’ não é uma hipérbole. O líquido evapora rapidamente. A volatilidade está aumentando rapidamente. Antes impensável, até mesmo a demanda por leilões de dívidas governamentais está se tornando um problema. As condições são tão preocupantes que a secretária do Tesouro, Janet Yellen, na quarta-feira tomou a medida incomum de levantar preocupações sobre uma possível interrupção do comércio, dizendo após um discurso em Washington que seu departamento estava “preocupado com a perda de liquidez suficiente” no mercado de US$ 23,7 trilhões dos EUA. títulos do governo. Não se engane, se o mercado do Tesouro assumir o controle, a economia global e o sistema financeiro terão problemas muito maiores do que inflação alta.”

Esta não é a primeira vez que isso acontece. Sempre que o Federal Reserve elevou as taxas no passado, ele tentou impedir “flexibilização quantitativa”, ou ambos, um “evento de crise” ocorrido. Isso exigiu uma resposta imediata do Federal Reserve para fornecer “política de alojamento”.

“Tudo isso ocorre quando a Bloomberg News relata que os maiores e mais poderosos compradores de títulos do Tesouro, de pensões e seguradoras japonesas a governos estrangeiros e bancos comerciais dos EUA, estão recuando simultaneamente. ‘Precisamos encontrar um novo comprador marginal de títulos do Tesouro, pois os bancos centrais e os bancos em geral saem da fase da esquerda”. -Bloomberg

Não é um problema até que algo quebre

Como mencionado anteriormente, ainda existem outros relevantes “sinais de aviso” fragilidade nos mercados financeiros, eles não são suficientes para forçar o Federal Reserve a mudar a política monetária. O Fed observou isso na ata da última reunião.

“Vários participantes notaram que, em particular, no atual ambiente econômico e financeiro global altamente incerto, seria importante calibrar o ritmo de mais aperto nas políticas para mitigar o risco de queda significativa na perspectiva econômica”.

Embora o Fed esteja ciente do risco, a história confirma isso “nível de crise” necessários para mudar a política monetária permanecem distantes.

Infelizmente, a história está repleta de erros de política monetária em que o Federal Reserve agiu excessivamente rígido. À medida que os mercados se rebelam contra o aperto quantitativo, o Fed acabará concordando com uma liquidação. Destruição da Arte “efeito riqueza” ameaça o funcionamento tanto do mercado de capitais como do mercado de crédito. Como discutirei em um artigo futuro, já estamos vendo rachaduras iniciais nos mercados de câmbio e do Tesouro. No entanto, a volatilidade está subindo para níveis anteriores “eventos” ocorrido.

Conforme observado por “A inflação vai virar deflação” a principal ameaça ao Fed continua sendo uma crise econômica ou de crédito. A história mostra que as ações atuais do Fed estão mais uma vez atrás da curva. Cada aumento de taxa aproxima o Fed do indesejado “Horizonte de eventos”.

“O que mais deve preocupar o Fed e o Departamento do Tesouro é a deterioração da demanda nos leilões de dívida dos EUA. Uma medida chave, chamada índice de cobertura de oferta, no foco do governo na quarta-feira em US$ 32 bilhões em títulos de referência de 10 anos foi mais de um desvio padrão abaixo da média do ano passado.’ Bloomberg Notícias.

Quando o efeito retardado da política monetária colidir com a aceleração da fraqueza econômica, o Fed perceberá seu erro.

A crise no mercado de Treasuries provavelmente será muito maior do que o Fed sugere. É por isso que, de acordo com a Bloomberg, já existem planos potenciais para o governo intervir e comprar os títulos.

“Quando avisamos na semana passada que os buy-outs do Tesouro poderiam ser incluídos na conversa sobre gerenciamento de dívidas, não esperávamos que eles estivessem no centro das atenções tão repentinamente. As pressões de liquidez em setembro podem ter aguçado o interesse do Tesouro em recompras, mas isso não é simplesmente uma reação instintiva aos recentes desenvolvimentos do mercado.”

Quando algo quebra no mercado de títulos do Tesouro, é provável que seja o momento de comprar ações e títulos do Tesouro de longo prazo. “Put do Fed ou do Tesouro” retorna.