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O Banco da Inglaterra está resgatando os fundos de pensão do Reino Unido. O Banco do Japão usa política monetária excessiva para proteger sua moeda e limitar as taxas de juros. A China insta seus bancos a comprar ações. O dólar, a moeda mundial, está em alta, as taxas de juros estão subindo e o mundo financeiro está desmoronando.
Ao contrário de qualquer outra moeda, o dólar americano impulsiona a economia global e os mercados financeiros. Devido ao status do dólar como moeda de reserva mundial, a política monetária do Fed desempenha um papel crítico na administração da economia dos EUA e de todas as economias e mercados financeiros globais.
Para antecipar a próxima crise, é fundamental entender o papel do dólar nas finanças e economia globais e o papel resultante que o Fed desempenha em influenciar a política monetária internacional. Para fazer isso, começamos com a compreensão Triffin nos avisou, artigo que publicamos em 2018.
Essas “sombras” do artigo estabelecem as bases para a Parte 2. Após este artigo, discutiremos os riscos que os investidores enfrentam quando o Federal Reserve tenta suprimir a inflação.
Acordo de Bretton Woods
Em 1944, os Estados Unidos e muitos países firmaram um importante tratado financeiro em Bretton Woods, New Hampshire. O acordo trouxe enormes dividendos econômicos para os Estados Unidos. No entanto, tem falhas que não condizem com o preço caro que eleva sua cabeça feia hoje.
Sob os termos do Acordo de Bretton Woods de 1944, o dólar americano substituiu a libra esterlina como moeda de reserva mundial. O acordo garantiu que grande parte do comércio mundial ocorreria em dólares americanos, independentemente de os Estados Unidos participarem desse comércio. Além disso, criou um sistema pelo qual outros países atrelam suas moedas ao dólar. Esse arranjo é semelhante ao conceito de moeda global popularizado por John Maynard Keynes. Bancor, uma moeda supranacional, foi ideia de Keynes.
Os termos do acordo visavam remediar um dos abusos comumente perpetrados por países com status de moeda de reserva que incorrem em déficits comerciais e orçamentários persistentes. O pacto desencorajou tal comportamento ao permitir que os países participantes trocassem dólares americanos por ouro. Assim, outros países que estavam acumulando muitos dólares, um efeito colateral do déficit comercial dos EUA, poderiam trocar os dólares excedentes por ouro de propriedade dos EUA. Como resultado, um aumento no preço do ouro, que indica uma desvalorização do dólar americano, será um sinal de que a América está abusando de seus privilégios.
Piscina Dourada de Londres
O acordo logo começou a desmoronar. Em 1961, os principais países do mundo criaram o London Gold Pool. O objetivo era fixar o preço do ouro em US$ 35 a onça. A ação foi uma tentativa de preservar o status quo de Bretton Woods. Ao manipular o preço do ouro, uma importante medida do tamanho do déficit comercial dos EUA foi comprometida. Portanto, havia menos incentivo para trocar dólares por ouro.
Sete anos depois, a França quebrou fileiras. A França retirou-se do pool de ouro e exigiu grandes quantidades de ouro em troca de dólares. Como resultado, em 1971, o presidente Richard Nixon, temendo que os Estados Unidos perdessem seu ouro, suspendeu a conversibilidade de dólares em ouro.
A partir de então, o dólar americano era uma moeda flutuante. Não havia mais a disciplina imposta pela conversibilidade do ouro. As ações de Nixon essencialmente anularam o Acordo de Bretton Woods.
A década seguinte viu inflação de dois dígitos, déficits comerciais persistentes e crescimento econômico fraco. Esses eram sinais de que os Estados Unidos estavam abusando de seu privilégio como moeda de reserva. O primeiro gráfico abaixo mostra que, em 1971, os EUA começaram a registrar déficits comerciais anuais como um relógio. O segundo gráfico mostra como a inflação aumentou acentuadamente após 1971.
No final dos anos 1970, o presidente do Fed, Paul Volcker, aumentou as taxas de juros de 5,875% para quase 20,00% em uma tentativa desesperada de conter a inflação. Embora economicamente dolorosas, as ações de Volcker não apenas encerraram uma década de inflação consistentemente alta e restauraram a estabilidade econômica, mas, mais importante, satisfizeram os parceiros comerciais da América. O dólar, agora flutuante, recuperou a integridade necessária para ser a moeda de reserva mundial. Isso aconteceu apesar da falta de freios e contrapesos impostos pelo Acordo de Bretton Woods e pelo padrão-ouro.
nosso artigo quinze de agosto discute como a “suspensão” de Nixon da janela de ouro desencadeou o Federal Reserve.
Entra Dr. Triffin
Em 1960, 11 anos antes de Nixon suspender a conversibilidade do ouro e encerrar efetivamente o Acordo de Bretton Woods, Robert Tiffin previu esse problema inevitável em seu livro Crise do ouro e do dólar: o futuro da conversibilidade. Segundo sua lógica, o privilégio de se tornar uma moeda de reserva mundial afinal levar punição severa para os EUA
Naquela época, poucas pessoas prestaram atenção à tese de Triffin. No entanto, em dezembro do mesmo ano, ele foi convidado para uma audiência no Congresso do Joint Economic Committee.
O que ele descreveu em seu livro e em testemunho no Congresso ficou conhecido como Paradoxo de Tryffin. Os eventos se desenrolaram antes de tudo como ele imaginou.
Essencialmente, ele argumentou que o status de reserva faz com que uma boa porcentagem do comércio mundial ocorra em dólares americanos. Para que o comércio e a economia global prosperem em tal sistema, os EUA devem fornecer dólares americanos ao mundo.
Para abastecer o mundo com dólares, os Estados Unidos devem constantemente ter um déficit comercial. Ao manter déficits permanentes, os Estados Unidos se tornariam uma nação devedora.
Credores estrangeiros contribuem para o déficit dos EUA
Os países estrangeiros acumulam e gastam dólares por meio do comércio. Eles mantêm dólares extras à mão para administrar suas economias e limitar os choques financeiros. Esses dólares, conhecidos como excesso de reservas, são investidos principalmente em investimentos denominados nos EUA, variando de depósitos bancários a títulos do Tesouro dos EUA e uma ampla gama de outros títulos financeiros. À medida que a economia global se expandia e o comércio crescia, dólares adicionais eram necessários. Como resultado, as reservas em dólares cresceram e foram devolvidas à economia americana.
Tornando o mundo ainda mais dependente do dólar, muitos países e empresas estrangeiras estão emitindo dívidas denominadas em dólares americanos para facilitar o comércio e aproveitar os mercados de capitais líquidos dos Estados Unidos.
O acordo beneficia todos os participantes. Os EUA compram importações com dólares emprestados pelos mesmos países que venderam as mercadorias. Além disso, a necessidade de os países estrangeiros manterem dólares e os investirem nos Estados Unidos leva a taxas de juros mais baixas nos Estados Unidos, o que estimula ainda mais o consumo doméstico e fornece suporte relativo ao dólar.
Por sua vez, os países estrangeiros se beneficiam da realocação da produção dos Estados Unidos para seus países. Quando isso acontecia, o aumento da demanda por seus produtos ajudava a aumentar o emprego e a renda, o que contribuía para o bem-estar de seus respectivos cidadãos.
Ganha-ganha ou esquema Ponzi?
Embora o pós-Bretton Woods possa parecer um pacto em que todos saem ganhando, há custos enormes para todos os envolvidos.
Os EUA têm muita dívida. Como tal, torna-se cada vez mais dependente de taxas de juros baixas para estimular o consumo impulsionado pela dívida e pagar juros e principal da dívida existente.
Taxas de juros abaixo do adequado levam a dívida improdutiva, como visto quando a dívida cresce a uma taxa muito mais rápida do que o PIB. Simplesmente a crescente lacuna entre a dívida e a capacidade de pagá-la, o PIB, é insustentável.
Resumo
O paradoxo de Triffin afirma que, juntamente com os benefícios de uma moeda de reserva, um ponto de inflexão ou falha também é inevitável.
Como vemos no caso atual do aumento das taxas de juros e da inflação, esse ponto de inflexão está se aproximando para os EUA e o resto do mundo.
A segunda parte deste artigo enfocará o dólar e a política monetária do Fed e o que isso pode acarretar enquanto o Fed continuar a aumentar as taxas de juros.
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