As finanças são as culpadas, não a Rússia, Powell ou Biden

A culpa é da Rússia, grita a mídia. Outros culpam o Federal Reserve pela recente queda das ações. Alguns culpam Biden, o dólar e a Opep. A mídia financeira gosta de ter explicações definitivas para cada giro do mercado. Suspeitamos que, em sua busca contínua para explicar esse mercado em baixa, poucos profissionais de mídia percebem que uma fórmula simples do Finance 101 é responsável por cerca de 90% das perdas recentes do mercado de ações. Por outro lado, talvez eles simplesmente não se importem. Biden, Rússia e OPEP atraem muito mais espectadores e dólares em anúncios do que o fundo 101 majors.

Este artigo examina o modelo financeiro de fluxo de caixa descontado (DCF) e a taxa de desconto incorporada à fórmula. O modelo DCF fornece informações importantes sobre como as taxas de juros afetam os preços das ações. Depois de avaliar como o recente aumento nos rendimentos afetou os preços das ações, podemos nos concentrar no caminho futuro das taxas de juros e dos lucros para traçar uma imagem mais clara de onde os preços das ações podem se dirigir. Dessa forma, usamos nosso conhecimento para avaliar melhor como a atividade econômica, a inflação e as taxas de juros contribuirão para o crescimento do preço das ações.

Finanças 101

Quando você compra ações da Apple ou uma participação em sua mercearia local, sacrifica o patrimônio atual em troca de fluxo de caixa futuro. Dessa forma, nossa tarefa como investidores é calcular o valor justo desses fluxos de caixa. Para fazer isso, primeiro, precisamos prever os fluxos de caixa. Em seguida, precisamos calcular o valor presente dos fluxos de caixa usando um fator de desconto apropriado.

Um grampo dos cursos de finanças de nível básico, o modelo de fluxo de caixa descontado (DCF) nos permite formular o valor presente dos fluxos de caixa futuros. O exemplo a seguir nos ajuda a avaliar o modelo.

Alguém se aproxima de você com uma oportunidade de comprar $ 55 em fluxo de caixa este ano e $ 55 no próximo ano. Quanto você pagaria?

O modelo DCF calcula quanto dinheiro hoje crescendo a uma taxa de desconto equivale a fluxos de caixa futuros. Em nosso exemplo abaixo, usamos uma taxa de desconto de 5% para encontrar o valor presente dos fluxos de caixa de $ 55. A soma dos valores presentes dos dois fluxos de caixa é de $ 102,27. Se pretendermos ganhar 5%, um preço de $ 102,27 para os dois fluxos de caixa seria justo.

Variabilidade das taxas de desconto

Podemos usar a mesma fórmula para ajudar a aproximar como as mudanças nas taxas de desconto afetam as estimativas de fluxo de caixa. Tenha em mente que nosso exemplo tinha apenas dois anos. A avaliação de ações envolve períodos muito mais longos e, com isso, maior variabilidade dependendo das mudanças na taxa de desconto.

De 1º de janeiro de 2022 a outubro, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de dez anos subiu de 1,63% para 4,05%. No mesmo período, o S&P 500 caiu de 4.796 para 3.856. Coincidência? Compartilhamos o gráfico abaixo para ajudar a responder nossa pergunta. Ele mostra o índice S&P 500 e o valor presente atual de um fluxo de caixa de $ 100 esperado dez anos a partir de cada data no eixo x. A taxa de desconto para a formulação da linha azul é igual ao rendimento do Tesouro de dez anos correspondente mais um prêmio de risco constante de 5,5%. O gráfico mostra que cerca de 90% das perdas do S&P 500 vêm de taxas de juros mais altas. Portanto, não é tão difícil identificar os culpados do crash da bolsa.

Dado que o forte aumento das taxas de juros foi responsável por grande parte da queda dos preços, que efeito as mudanças nos lucros tiveram sobre o preço?

Redução de avaliação

O S&P 500 EPS para o quarto trimestre de 2021 foi de 197,87. As expectativas atuais estão em 190,91 no final do terceiro trimestre. A relação preço/lucro começou o ano em 24,09 e agora está em 18,78. O número diminuiu em mais de cinco. Uma questão a ser ponderada é o quanto da redução está relacionada aos lucros.

Se considerarmos o lucro atual por ação e o preço assumindo que a relação preço/lucro permanece inalterada este ano, o resultado é a mudança no preço do S&P 500 devido exclusivamente à queda no lucro por ação.

A ligeira queda no lucro por ação para US$ 6,96 representa apenas cerca de 3,5% da variação de mais de 20% do S&P 500.

A maior parte do declínio do mercado é devido às taxas de juros, e uma pequena porcentagem é devido aos ganhos.

Qual é o próximo?

Ao entender como as taxas de juros (taxas de desconto) e os lucros afetaram os preços das ações este ano, podemos agora considerar como eles podem mudar no futuro para melhor moldar as expectativas.

Vamos começar com o lucro por ação. Taxas de juros mais altas e o programa QT do Fed provavelmente levarão a uma recessão e lucros mais baixos.

O gráfico abaixo mostra que a curva de juros favorita do Fed para recessões, a curva de juros de 3 meses/10 anos, é negativa. Geralmente, uma recessão não começa até que a curva de juros tenha atingido o fundo do poço e depois se tornado positiva. De uma queda na curva de juros, que provavelmente ainda não aconteceu, ao início de uma recessão, pode levar de três meses a mais de um ano, com base nas quatro recessões anteriores.

Recessões e salários

Quanto o lucro por ação pode cair se entrarmos em uma recessão?

Desde 1920, houve 18 recessões. Em média, o EPS caiu 30,8% em relação ao seu pico. A queda mediana é de 20,5%, e a média dos últimos quatro é de 53,7%.

O P/L atual está próximo da média dos últimos dez anos. Supondo que o índice P/L não caia ainda mais e os lucros caiam em média 20,5%, devemos esperar que os preços das ações caiam mais 20%.

Um cenário mais baixista ocorre se assumirmos que o P/L cai para 15 e os lucros caem 30,8%. Nesse caso, o S&P poderia cair para 1981. Mesmo o pior cenário usando índices P/L de um dígito e um declínio de mais de 50% no lucro por ação daria uma perspectiva terrível.

Há algumas boas notícias para moderar a perspectiva de baixa. É provável que as taxas de juros caiam significativamente durante uma recessão. Assim, uma diminuição na taxa de desconto aumenta o valor presente dos fluxos de caixa esperados. Se as taxas voltarem ao patamar que estavam no início do ano, espera-se uma contribuição positiva de 20% na cotação da ação.

Existem cenários otimistas em que a economia permanece estável e os rendimentos permanecem estáveis. Ao mesmo tempo, a inflação está se normalizando e as taxas de juros estão caindo. Este cenário provavelmente significa que o fundo dos preços das ações está muito próximo, se ainda não foi atingido.

Resumo

O valor é medido não pelo grau de redução de preços, mas pela relação entre os preços e os fluxos de caixa devidamente descontados. – John Hasman

As taxas de juros mais altas pesaram sobre os preços das ações. Até agora, um aumento da taxa inevitavelmente prejudicará a atividade econômica e a inflação, o que acabará levando a taxas de desconto mais baixas. A má notícia é que a atividade econômica mais baixa pesará sobre os lucros, o que poderia facilmente compensar os benefícios da queda das taxas de juros.

Identificamos os dois fatores mais significativos (taxas de juros e lucro por ação) que podem explicar a lucratividade. As fórmulas do Finance 101 podem não ser justificativas sexuais como Biden, OPEP ou Putin, mas você deve se concentrar nelas.