Mercados de câmbio: US$ 7,5 trilhões por dia

A cada três anos, o Bank for International Settlements realiza um estudo sobre as dimensões dos mercados de câmbio, bem como de diversos instrumentos financeiros derivativos. Edição da revista para dezembro de 2022 Revisão Trimestral do BIS contém cinco artigos discutindo os resultados da última pesquisa. Aqui vou me debruçar sobre “O mercado global de moedas em tempos instáveis”, de Matthias Dremann e Władysław Sushko.

A principal conclusão da última pesquisa é que o volume de negócios diário no mercado de câmbio atingiu US$ 7,5 trilhões por dia – anualmente, o que é cerca de 60 vezes o nível do PIB global. Obviamente, a maior parte desse mercado nada tem a ver com o comércio de divisas para financiar importações e exportações. Em vez disso, trata-se de cobertura e arbitragem nos mercados financeiros.

Nesta figura, a altura total das barras no painel esquerdo mostra o crescimento do mercado de câmbio ao longo do tempo. O sombreado nas barras indica os tipos de transações: mercado à vista, swaps de moeda (em que duas partes, cada uma recebendo um pagamento futuro em moedas diferentes, concordam em “trocar” esses pagamentos e receber outra moeda); contratos a termo (que podem ser considerados como contratos individuais negociados no mercado de balcão, em oposição aos contratos futuros, que são padronizados e negociados em bolsa); opções; e swaps de moeda (semelhante a um swap de moeda, exceto que não são apenas dois pagamentos em moedas diferentes trocados, mas também um fluxo de pagamentos de juros ao longo do tempo). O painel da direita mostra que a participação dos mercados à vista neste mercado está diminuindo ao longo do tempo, enquanto a participação dos swaps cambiais e contratos a termo está aumentando.

Os resultados da pesquisa também destacam a centralidade do dólar americano nos mercados de câmbio. Toda transação de câmbio envolve duas moedas diferentes: em quase 90% de todas as transações nesse mercado, o dólar americano está de um lado da transação. Na prática, isso significa que se alguém quiser negociar dois dólares não americanos, A e B, o que acontece nos bastidores é que primeiro A é convertido em dólares americanos e depois dólares americanos são convertidos em B. Há um debate em andamento nos últimos anos sobre se o dólar americano pode perder seu status de “moeda de reserva” global, mas esses dados sugerem que o dólar americano continua a desempenhar um papel extremamente central. No entanto, uma mudança no papel do dólar americano, que observei aqui no passado e é discutida nos resultados desta pesquisa, é que quando os bancos centrais em todo o mundo mantêm reservas em moeda estrangeira, o dólar americano desempenha um papel menor do que no passado

O tamanho desse mercado é motivo de preocupação. O que acontece, por exemplo, se houver um swap cambial em que uma parte concorda em fazer um pagamento, digamos em dólares americanos, no futuro, mas quando chega a hora de fazer esse pagamento, a parte não pode fazê-lo? Dois artigos nesta edição examinam possíveis pontos de conflito. Por exemplo, Mark Glowka e Thomas Nilsson escrevem em “Riscos de liquidação em mercados de câmbio: um problema não resolvido”:

O risco de liquidação de moeda, o risco de que uma das partes da negociação de moeda não seja capaz de pagar a dívida, pode levar a perdas significativas para os participantes do mercado, às vezes com consequências sistêmicas. O colapso do Bankhaus Herstatt em 1974, o exemplo mais famoso, minou a confiança nas relações interbancárias e causou um congelamento nos empréstimos do mercado monetário (Galati (2002)). Exemplos recentes incluem a perda de € 300 milhões do KfW Bankengruppe quando o Lehman Brothers entrou em colapso em 2008 (Hughes (2009)) e a perda de $ 130 milhões do Barclays em uma pequena bolsa estrangeira em março de 2020 (Parsons (2021)). Quase 50 anos após a falência da Herstatt, quase um terço do volume de câmbio ainda está exposto ao risco de liquidação, de acordo com novos dados da Revisão Trienal do BIS para 2022.

Claudio Borrio, Robert N. McCauley e Patrick McGuire também abordam a questão em Dollar Debt in Currency Swaps and Forwards: Huge, Missing, and Growing. Eles escrevem:

Os mercados de swap cambial são vulneráveis ​​à escassez de financiamento. Isso ficou evidente durante a Grande Crise Financeira (GFC) e novamente em março de 2020, quando a pandemia de Covid-19 causou estragos. Apesar de todas as diferenças entre 2008 e 2020, os swaps surgiram em ambos os episódios como pontos críticos em que os tomadores de empréstimos em dólares são forçados a pagar taxas altas se puderem tomar empréstimos. Para restaurar o funcionamento do mercado, as linhas de swap do banco central canalizaram dólares para bancos não americanos no exterior, que emprestaram àqueles que lutavam por dólares. Essa dívida em dólares fora do balanço apresenta problemas políticos específicos porque as estatísticas padrão da dívida não a percebem. A falta de informações diretas torna difícil para os políticos prever a escala e a geografia das necessidades de conversão do dólar. Assim, durante uma crise, as políticas para restaurar o bom fluxo de dólares de curto prazo no sistema financeiro (como as linhas de swap do banco central) operam em um nevoeiro.

Até agora, pelo menos, a principal “resposta” quando esses problemas surgem tem sido os bancos centrais executarem seus próprios swaps cambiais para tornar a moeda escassa mais disponível. Essa abordagem provou ser viável até agora, mas como esses mercados gigantes crescem em tamanho e são expostos a tensões além das imagináveis ​​(talvez uma combinação de eventos econômicos negativos e um ataque cibercriminoso?), Mecanismos de segurança adicionais são necessários. parece digna de atenção.