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O centro político do novo sul
O início de 2022 foi marcado por sinais simultâneos de abrandamento do crescimento económico global e de reorientação para o aperto da política monetária nas economias avançadas. Em seu relatório Global Economic Outlook divulgado em 11 de janeiro, o Banco Mundial prevê que, após o crescimento global de 5,5% no ano passado, deve desacelerar para cerca de 4,1% em 2022 e 3,2% em 2023.
Além dos efeitos da opção COVID-19 da Omicron no início de 2022, menos apoio financeiro e contínuas interrupções e gargalos na cadeia de suprimentos apontam para uma desaceleração. Nos Estados Unidos, as pesquisas de confiança do empresário e do consumidor em dezembro já sugeriam um pouso no processo.
Para a China, o Banco Mundial espera um crescimento do PIB de 5,1% este ano, abaixo dos 8% previstos para 2021. Além das possíveis restrições à mobilidade devido à abordagem “zero COVID” da China, o ajuste no setor imobiliário vai travar os gastos do consumidor e o investimento residencial.
Enquanto as economias avançadas e a China estão desacelerando a expansão, os bancos centrais estão apertando – exceto a China. O Federal Open Market Committee (FOMC) do Federal Reserve Bank (FED) dos EUA se reúne nos dias 25 e 26 de janeiro. Mas a reorientação da política monetária desde outubro ficou clara nas atas das reuniões desde então e nas declarações do presidente Jerome Powell. Além da taxa de desemprego nos EUA abaixo de 4%, a inflação dos preços ao consumidor chegou a 7% no final do ano, nível não visto desde o início dos anos 1980. O Fed recusou-se a vê-lo como um fenômeno “transitório”.
Embora a reunião do FOMC de setembro de 2021 sugerisse um aumento da taxa de juros este ano, a taxa agora é de três a quatro aumentos. Além disso, o fim do programa de compra de títulos do Fed foi adiado para março, enquanto Jerome Powell telegrafou que a redução do balanço do Fed começaria antes do esperado, possivelmente já em meados do ano.
Depois de aumentar as taxas de juros no Reino Unido, Noruega e Nova Zelândia, o mesmo é esperado no Canadá ainda este mês. Movimentos na mesma direção do Banco Central Europeu e da Suécia agora são esperados no início de 2023.
Este é o cenário externo das economias emergentes e em desenvolvimento, cuja lenta recuperação pós-pandemia deve continuar. O Banco Mundial não espera que eles retornem ao PIB pré-pandêmico e às tendências de investimento em 2022-2023 (Figura 1).
A alta inflação e a dívida pública durante a pandemia estão restringindo a adoção de políticas fiscais e monetárias expansionistas nas economias em desenvolvimento e emergentes. Não é por acaso que na maioria dos casos se observam taxas de juro mais elevadas e revisão em baixa do apoio orçamental. A questão é se uma desaceleração do crescimento com o aperto das condições financeiras nas economias avançadas poderia ser catastrófica para os países em desenvolvimento, dificultando a aterrissagem para eles.
O aperto das condições financeiras externas sem dúvida exacerbará os desafios enfrentados pelos formuladores de políticas nos mercados emergentes. Para as economias de mercado emergentes, que atualmente estão enfrentando pressões inflacionárias domésticas significativas, o risco de pressões adicionais de depreciação cambial após a adoção pelos mercados de taxas de juros mais altas nos EUA será fundamental para determinar a política monetária. Enquanto isso, com o início dos ciclos de aperto em 2021 no Brasil, México e Rússia, depois que as taxas de inflação ultrapassaram as metas, os bancos centrais da Índia e da Indonésia permaneceram acomodados devido à baixa inflação doméstica.
A pró-ciclicidade dos fluxos de capital também será um fator que afetará esses países. As economias de mercados emergentes com grande participação estrangeira nos mercados de capitais domésticos e setores financeiros mais abertos são vulneráveis à volatilidade desses fluxos. Os bancos centrais desses países podem ser forçados a apertar a política monetária mais do que seria suficiente de uma perspectiva de crescimento. A África do Sul e o México são casos potenciais. No caso de mercados financeiros que são em grande parte financiados internamente – como é o caso atual da Índia, Brasil e Malásia – a vulnerabilidade a saídas de capital que levam a uma desvalorização significativa da moeda é menor.
No entanto, a resposta à questão da natureza da aterrissagem enfrentada pelas economias de mercado emergentes dependerá, em última instância, da agressividade da reorientação da política monetária nas economias avançadas. . Vários fatores favorecem tal cenário.
Primeiro, não houve um grande influxo de capital estrangeiro para as economias de mercado emergentes no passado recente. Jonathan Forton, no Rastreador de Fluxos de Capital do Instituto de Finanças Internacionais (IIF) de 10 de janeiro, sugeriu que já havia “parada repentina” nesses fluxos, embora com grande diferenciação entre os mercados emergentes. É de se esperar que, em caso de aumento gradual dos juros externos, não haja recursos externos para fuga em massa.
Sergi Lanau e Jonathan Fortune, do IIF, também destacaram que os déficits em conta corrente dos mercados emergentes foram extremamente baixos ou nulos nos últimos dois anos. A Figura 2 ilustra isso mapeando os desequilíbrios comerciais. No caso da América Latina, as reservas externas aumentaram em 2021 na sequência do reforço dos colchões de liquidez iniciado no segundo semestre de 2020, para além do reforço dos Direitos Especiais de Saque (DES) aprovado pelo FMI em meados do ano passado.
E as taxas de câmbio? Eles estão supervalorizados, tornando-os vulneráveis a uma desvalorização repentina e catastrófica? Aqui, Robin Brooks, Jonathan Forton e Jack Pingle do IIF oferecem um quadro mais misto: embora a maioria das moedas emergentes tenha sofrido desvalorizações reais na última década, há uma enorme diferenciação, com algumas agora apresentando desvalorizações acentuadas e outras supervalorizadas.
No caso do Brasil, por exemplo, eles estimam que o grau de desvalorização excessiva de sua moeda local seja cerca de 20% menor do que seria esperado de seus fundamentos, como saldo em transações correntes e estoque de ativos e passivos externos. O fracasso da taxa de câmbio em retornar aos níveis pré-pandêmicos deixou o Brasil com inflação de dois dígitos no final de 2021 – além dos choques de alimentos e energia. De qualquer forma, no Brasil e em outros países em desenvolvimento sem reavaliação cambial, não há grande probabilidade de ajustes bruscos na taxa de câmbio … desde que, por sua vez, a reorientação da política monetária nos países desenvolvidos também não leve em contornos dramáticos.
Assim, mantemos o cenário proposto em julho passado. Salvo ajustes monetários acentuados nas economias avançadas, o foco precisa estar nos fatores domésticos para entender o desempenho mais fraco dos mercados emergentes no curto prazo, conforme mostrado na Figura 1.
Postagem original
Ataviano Canuta, que mora em Washington, D.C., é membro sênior do New South Policy Center, Professor de Relações Internacionais na Elliott School of International Affairs – George Washington University, Foreign Senior Fellow na Brookings Institution, UM6P Affiliate Professor e Diretor do Centro de Macroeconomia e Desenvolvimento. Ele é ex-vice-presidente e ex-diretor executivo do Banco Mundial, ex-diretor executivo do Fundo Monetário Internacional e ex-vice-presidente do Banco Interamericano de Desenvolvimento. Ele também foi subsecretário de Assuntos Internacionais do Ministério da Fazenda do Brasil e ex-professor de Economia da Universidade de São Paulo e da Universidade de Campinas, Brasil.
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