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Ele apareceu pela primeira vez no New South Policy Center
Pesadas sanções financeiras contra a Rússia após a invasão da Ucrânia provocaram especulações de que armar o acesso às reservas de dólares, euros, libras e ienes causará uma divisão na ordem monetária internacional. A China está buscando fortalecer seu próprio sistema de pagamentos internacionais e acelerar o estabelecimento de sua moeda, o yuan, como moeda de reserva rival para reduzir sua vulnerabilidade a ações semelhantes contra ela. Os países que enfrentam riscos geopolíticos nas relações com os Estados Unidos e a Europa aproveitarão a oportunidade para abandonar o sistema do dólar. Porém, neste caso, há um caminho a percorrer entre o desejo e a realização…
Na passada quinta-feira, o Fundo Monetário Internacional (FMI) publicou um estudo (Arslanalp et al., 2022) sobre a evolução das reservas internacionais desde o início do século. O “domínio do dólar” se reflete em seu peso nos mercados mundiais. A participação do dólar americano no faturamento do comércio exterior, emissão de dívida internacional e transações não bancárias excede em muito a participação do país no comércio internacional, emissão de títulos internacionais e empréstimos internacionais.
O domínio do dólar persistiu, apesar de um declínio na participação do PIB dos EUA na economia global. Desde a década de 1970, experimentou o fim da conversibilidade do ouro e do regime de câmbio fixo herdado de Bretton Woods. Sua presença em operações bancárias e não bancárias cresceu mesmo após a crise financeira global de 2007-08.
O relatório do FMI mostra um declínio no grau de “domínio”, com a participação do dólar nas reservas do banco central caindo desde a virada do século em 12 pontos percentuais, de 71% em 1999 para 59% no ano passado. Não é a favor da libra esterlina, do iene japonês ou do euro – apesar da valorização que este último experimentou durante sua primeira década de existência (figura 1). Em vez disso, a favor do que o FMI chamou de “moedas de reserva não tradicionais” (dólar australiano, dólar canadense, suíço e outras), incluindo o renminbi, que chegou a 2,6% do total.
Figura 1. Composição monetária das reservas monetárias mundiais para 1999–2021
(em porcentagem)
Fonte: Arslanalp e outros. (2022).
Nota: A categoria “outros” inclui o dólar australiano, o dólar canadense, o yuan chinês, o franco suíço e outras moedas não identificadas separadamente no estudo COFER. A China tornou-se relatora do COFER entre 2015 e 2018.
Quatro fatores gravitacionais contribuem para manter a centralidade do dólar nos mercados financeiros internacionais, nas contas e pagamentos comerciais e nas reservas cambiais públicas e privadas – chame-o de “rede – complementaridade e sinergia – efeitos”. A expansão relativa de outras moedas depende de quão bem elas conseguem compensar esses fatores.
Primeiro, uma base fixa mais ampla para transações em dólar favorece a moeda. O aumento da liquidez e a redução dos custos de transação em mercados de câmbio “não convencionais” – incluindo melhorias tecnológicas nas plataformas – ajudaram a reduzir esse déficit.
Além disso, nenhum outro sistema monetário oferece uma quantidade equivalente de títulos do governo com “grau de investimento” como os Estados Unidos. Esse volume permite que os bancos centrais acumulem reservas e os investidores privados as utilizem como um “paraíso”, algo respaldado pelo “quantitative easing” após a crise financeira global. A esse respeito, a declaração do então presidente do Banco Central Europeu, Mario Draghi, durante a crise do euro de 2012, de que ele faria “tudo o que puder” como provedor de liquidez de último recurso para ativos denominados em euros emitidos na zona do euro – foi importante. Além disso, o Fundo Europeu de Recuperação foi criado no ano passado. A oferta global de ativos líquidos e seguros que podem ser utilizados como reservas do banco central tende a se expandir em favor do euro.
Em terceiro lugar, também vale a pena notar que as “moedas não convencionais” preferiram a busca parcial de lucros na gestão de reservas. Os balanços patrimoniais dos bancos centrais – tanto das economias desenvolvidas quanto das emergentes – cresceram recentemente para tamanhos enormes. Alguns agora separam o que seria uma tranche apropriada para “gestão de liquidez” (a razão pela qual existem reservas em ativos líquidos e de baixo risco, para fins de estabilização) de outra “tranche de investimento” (talvez uma alocação para ativos menos líquidos, mas mais rentáveis). . As ações “não convencionais” ajudaram na busca pela diversificação.
O quarto fator gravitacional a favor do dólar será a ausência de regulamentações que limitem a liquidez e a disponibilidade de ativos, incluindo controles de capital. Apesar das sanções já em vigor em casos como Irã, Venezuela e Rússia, há dificuldades aqui para os títulos chineses em relação aos títulos denominados em dólares e nas outras três principais moedas.
Após a crise financeira global, a China procurou expandir o uso do yuan no comércio internacional e como um ativo de reserva com outros bancos centrais. Seguiu-se a disseminação de linhas de swap cambial com outros países.
No entanto, como vimos aqui, enquanto as operações comerciais e reservas dos bancos centrais e outros investidores públicos globais podem fortalecer a posição do renminbi como moeda alternativa ao dólar, euro, iene e libra esterlina, um salto qualitativo para a internacionalização do A moeda chinesa como moeda de reserva aparecerá apenas quando houver confiança suficiente em sua conversibilidade para convencer investidores não oficiais (privados) a manter reservas nominais nela. Não é por acaso que as linhas de swap cambial com a China foram pouco utilizadas, e com os países do Federal Reserve System foram acionadas no período de necessidade de estabilização dos fluxos.
Um emissor de reservas deve aceitar que grandes volumes de sua moeda circulam no mundo e, portanto, que os investidores estrangeiros tenham algum peso na determinação das taxas de juros domésticas de longo prazo e da taxa de câmbio. Ao que tudo indica, as autoridades financeiras chinesas não parecem considerar o desinvestimento uma prioridade no curto prazo. Eles provavelmente procurarão expandir o uso do renminbi na medida em que isso possa ser feito sem abrir mão do controle e, portanto, sem ambições de construir algum regime paralelo ou substituir o existente.
Nas últimas semanas, o movimento de capital estrangeiro para a China sinalizou o que está em jogo e os custos potenciais para a China de uma saída do regime existente. Dados divulgados pelo Instituto de Finanças Internacionais (IIF), também na última quinta-feira, mostraram uma saída sem precedentes de capital de carteira (dívida e ações) da China após a invasão da Ucrânia pela Rússia e as sanções. Ao mesmo tempo, tais fluxos permaneceram estáveis em outras economias emergentes (Figura 2). O tempo sugere que isso não foi devido a dificuldades domésticas com o setor imobiliário do país ou outros motivos, mas sim à guerra na Ucrânia e às sanções. Não achamos apropriado que a China dê qualquer indicação de um súbito afastamento do sistema em que opera atualmente, ou de uma possível cooperação com a Rússia para ajudar esta última a contornar as sanções que lhe foram impostas.
Figura 2 – A China vê um grande fluxo de saída enquanto o restante dos mercados emergentes se mantém.
Fonte: IIF (2022).
O domínio relativo do dólar parece estar diminuindo, mas em um ritmo muito gradual.
Ataviano Canuta, que mora em Washington, D.C., é membro sênior do New South Policy Center, Professor de Relações Internacionais na Elliott School of International Affairs – George Washington University, Foreign Senior Fellow na Brookings Institution, UM6P Affiliate Professor e Diretor do Centro de Macroeconomia e Desenvolvimento. Ele é ex-vice-presidente e ex-diretor executivo do Banco Mundial, ex-diretor executivo do Fundo Monetário Internacional e ex-vice-presidente do Banco Interamericano de Desenvolvimento. Ele também foi subsecretário de Assuntos Internacionais do Ministério da Fazenda do Brasil e ex-professor de Economia da Universidade de São Paulo e da Universidade de Campinas, Brasil.
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