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A inflação nem sempre é a mesma em todos os lugares. É como o Covid, existem opções e na Europa temos uma péssima opção.
Existem dois tipos de inflação: demanda puxada e pressão de preço inflação. No primeiro tipo, as pressões gerais sobre os preços surgem da tendência de vários componentes da demanda agregada crescerem mais rapidamente em vários setores do que a capacidade de produção do lado da oferta. No tipo cost-push, por outro lado, o impulso inflacionário vem diretamente dos custos de produção, que podem aumentar como resultado de fatores independentes dependendo das condições macroeconômicas da economia. Na maioria das vezes, isso diz respeito aos custos de insumos de produção importados, como matérias-primas, energia e bens intermediários. Este é o tipo de inflação na Europa que é mais severa do que em outras regiões desenvolvidas. [1]
A inflação causada pelos custos de importação é particularmente problemática, especialmente para a política monetária, porque gera o que se chama de estagflaçãoalta inflação combinada com recessão econômica, mesmo independente da política monetária. Isso porque, enquanto custos mais altos se traduzem em preços mais altos, os efeitos negativos na economia ocorrem por três canais principais (Battistini et al., 2022).).
1. O primeiro e mais simples é este efeito renda real para domicílios. Todas as outras coisas sendo iguais, um choque de energia aumenta os preços ao consumidor e, enquanto as rendas nominais não estiverem imediata e perfeitamente ligadas ao índice de preços ao consumidor (IPC), as famílias sofrem uma perda de poder de compra.
No entanto, isso pode ser distribuído de forma desigual na cesta de consumo. A demanda por serviços de energia é apertada. Portanto, o aumento da conta de luz obriga as famílias a cortar outros itens no orçamento. Assim, custos crescentes não apenas levam a uma demanda e PIB menores, mas também causam transbordamentos setoriais do(s) setor(es) onde se origina o choque de preços para outros.
2. O segundo canal é o preço real da energia (REP), ou efeito da taxa de câmbio real. REP é o rácio entre o preço da energia em euros e o IPC. O preço da energia é definido como o preço de origem, geralmente em dólares, multiplicado pela taxa de câmbio do euro para o dólar. O choque de energia aumentou o REP. Em um ano (05:21-05:22), tivemos um preço inicial mais alto e uma depreciação adicional de 17% do euro. As estatísticas de preços do BCE mostram que o REP agora é o triplo do que era no início da pandemia.
Qual é o problema? Um aumento no preço dos bens importados internamente deve ocasionar a substituição de bens importados por bens nacionais, e isso geralmente é visto como uma forma de melhorar o saldo da balança comercial externa, quando os dois tipos de bens são intercambiáveis. Quando ausentes, como no caso em apreço, a depreciação real tem um efeito muito diferente e perverso, viz. piora a balança comercial e conta corrente
De acordo com os cálculos do BCE, a balança corrente da zona euro deteriorou-se desde o início de 2021 em cerca de um ponto do PIB, sendo o arrasto negativo quase inteiramente devido a um aumento das faturas de energia importada em cerca de 3,5% do PIB.
Uma vez que, de acordo com as contas nacionais, a balança corrente é uma componente do rendimento disponível nacional, a deterioração da balança corrente acima reportada pode ser vista como a outra face da moeda negativa do efeito do choque energético.
3. Finalmente, há o efeito dos termos de troca (TOT), a relação entre o deflator do PIB e os preços da energia. À medida que o último aumenta, o TOT diminui (ver Figura 1). Isso significa que mais bens domésticos devem ser dados em troca de uma unidade de energia importada. Nesta perspectiva, uma queda no TOT implica uma transferência de poder de compra para o exteriorque no final de 2021 para a zona euro ascendeu a uma perda da ordem dos 1,3 pontos percentuais do PIB.
Todos esses efeitos são mais fortes consumidores de energia e dependentes de energia países, o que significa mais forte na Europa do que nos EUA.
Lições de política monetária
Lição número um. O preço é um empurrão, e especificamente importar-custos de gastos, a inflação é principalmente uma mudança na preços relativos do lado da oferta e da procura efeitos reais. Quando as condições surgem, pode até se transformar em um mudanças estruturais.
Lição número dois. A estagflação é inerente aos choques de energia importada, independentemente de quaisquer restrições monetárias. é como um imposto pesado em toda a economia, que não vamos ignorar. Nós só podemos pesquisar a melhor combinação de políticas atenuar as consequências económicas negativas e evitar uma maior aceleração da inflação.
Lição número três: A sabedoria convencional sustenta que a política monetária é inadequada, se não contraproducente, para corrigir choques estruturais reais. porque? Não há nada de mágico na relação entre política monetária e inflação. Tudo depende dos vários mecanismos de transferência das decisões monetárias pela economia.[3] A contenção monetária simplesmente reduziria ainda mais a demanda em todos os setores, levando a uma trajetória de menor inflação à custa de maiores perdas de oferta (ver Bonatti e Tamborini, 2022, para uma simulação). No entanto, a resposta correta para a redistribuição exigiria uma mudança de demanda de bens importados mais caros a bens domésticos com preços mais baixos. Da mesma forma, quando as taxas de juros sobem, elas sobem para todos os tomadores de empréstimos, inclusive para aqueles que precisam ser incentivados a investir na produção de tecnologias de energia alternativa.[4]
Portanto política monetária prudente pode ser justificada desde que haja uma queda endógena da demanda e da atividade e possa conter o processo inflacionário. No entanto, também existem razões para acreditar que o atual aumento da inflação não é puramente temporário, pois os fenômenos ocorridos provavelmente persistirão no médio e longo prazo. Restrições monetárias mais rígidas podem ser necessárias se a inflação acelerar, embora à custa de uma contração econômica mais profunda. fatores agravantes sujeito ao acompanhamento da dinâmica salarial e à resolução de expectativas.
No contexto da zona do euro de diferenças acentuadas na dívida dos estados membros, a escolha do BCE sobre se, quando e quanto cortar as compras de títulos do governo e aumentar as taxas para aliviar as pressões inflacionárias surgirá inevitavelmente. polêmico e altamente político.
Os representantes do BCE estão cientes de sua posição delicada e pedem “proteção confiável“pela estabilidade na zona do euro[5]. Isso significa que o ônus não pode ser colocado inteiramente sobre os ombros do banco central.
Nesta perspectiva, política fiscal apropriadamente direcionada, tanto a nível nacional como a nível central da UE, pode complementar de forma útil a política monetária passando do estímulo para a normalização. Existem exemplos eesterilização fiscal das contas domésticas de eletricidade, o que pode evitar pressões altistas sobre salários e preços, e subsídios para investimentos em fontes alternativas de energia.[6]
As necessidades de curto e longo prazo do legado pós-pandêmico, o choque estagflacionário, as implicações econômicas e estratégicas da nova posição internacional da Rússia e da China, juntamente com os compromissos dos membros da UE na transição verde, tornam provável que as necessidades de empréstimos dos governos aumentem.
Bem sucedido coordenação sinérgica política monetária p central e nacional As políticas fiscais iniciadas em resposta à pandemia devem ser fortalecidas.
links
Conferência de imprensa do relatório de política monetária do Banco da Inglaterra. Discurso de abertura”, 5 de maio.
Battistini N., Di Nino V., Dossche M., Kolndrekaj (2022), “Preços da energia e consumo privado: quais canais?”, in BCE, Boletim Económico, n. 3.
Blanchard OJ, Pisani-Ferry J. (2022), “Fiscal Support and Monetary Vigilance: Economic Policy Implications of the Russo-Ukrainian War for the European Union”, Peterson Institute for International Economics Research Brief, pp.
Bonati, L., Tamborini, R. (2022), “O BCE e a guerra na Ucrânia: ameaças aos preços, estabilidade económica e financeira”, Publicação da Comissão dos Assuntos Económicos e Monetários, Documentos de Diálogo sobre Moedas, Parlamento Europeu, Luxemburgo , junho de 2022.
Shnabel, I. (2021). “Monetary Policy and Financial Stability,” Comunicação apresentada na Quinta Conferência Anual do European Systemic Risk Board, 8 de Dezembro.
Whelan, K. (2021), Central Banks and Inflation: Where Are We and How Did We Get Here?, CEPR Discussion Papers, nº 16557.
[1] Como explica o governador do Banco da Inglaterra, “para caracterizar a situação, os Estados Unidos enfrentaram o que parece ser um choque de demanda, com um forte mercado de trabalho doméstico, forte demanda doméstica e relativamente menos exposição a um choque de preço de energia dada sua posição . como grande produtor de gás. A área do euro, por outro lado, enfrenta um choque de preço/oferta, uma vez que começa com um mercado de trabalho interno um pouco mais fraco e está amplamente exposta ao aumento dos preços do gás. No Reino Unido, vemos elementos de ambos. Como na zona do euro, estamos enfrentando um forte choque nos termos de troca resultante do aumento dos preços das commodities e da energia. Mas nosso forte mercado de trabalho é mais parecido com o da América” (Bailey, 2022).
[3] Nos últimos doze anos, estímulos monetários sem precedentes em todo o mundo tiveram pouco efeito sobre a inflação muito baixa até que outros eventos e fatores entraram em jogo.
[4] Para quem se lembra da estagflação dos anos 1970 e da chamada “desinflação de Volcker” do início dos anos 1980, introduzida pelo então presidente do US Federal Reserve System, vale lembrar que “a implementação prática do monetarismo pelo Federal Reserve O sistema foi um triunfo e um fracasso. Foi um triunfo porque reduziu com sucesso e de forma decisiva a inflação.” No entanto, “o resultado foi um período caótico para a política monetária e para a economia [including] extrema volatilidade na taxa de fundos federais […]. Apesar do otimismo inicial de Volcker de que seus novos procedimentos operacionais “mudariam a psicologia inflacionária”, a queda da inflação foi lenta e veio à custa de perdas significativas na produção. Em novembro de 1982, três anos após a mudança inicial na política monetária, a alta inflação havia sido superada, mas a política monetária restritiva havia causado duas recessões e a taxa de desemprego era de 10,8%” (Whelan, 2021, p. 4 e 9)..
[5] “Dada a arquitetura atual, a zona euro continua vulnerável à fragmentação, o que significa que existe o risco de ajustamentos inesperados de política poderem ser reforçados em algumas partes da zona euro, levando a alterações nas condições de financiamento mais drásticas do que o previsto […] Um mecanismo de proteção robusto comprometido em combater esses riscos de fragmentação pode ajudar a proteger contra movimentos erráticos e, assim, permitir que o banco central se concentre em seu mandato de estabilidade de preços” (Schnabel, 2021).
[6] “Quanto mais a política fiscal proteger a renda real dos trabalhadores, mais fraca será a demanda por aumentos salariais nas rodadas subsequentes. fato, déficits mais altos podem levar a custos mais baixos para combater a inflação” (Blanchard e Pisani-Ferry 2022).
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