Como o mercado reagiu à restauração da estabilidade de preços?

23 de setembro de 2022

Como o mercado reagiu à restauração da estabilidade de preços?

Nota: O autor agradece a Mark Jensen e Larry Wall por sua ajuda com este post.

O Federal Open Market Committee (FOMC) implementa a política monetária principalmente alterando a meta da taxa de fundos federais, e os participantes do mercado formam expectativas sobre futuras decisões de política monetária com base em dados que acreditam ser relevantes para os formuladores de políticas. Entre as reuniões do FOMC de junho e julho, os dados recebidos começaram a sugerir que algumas partes da economia já podem estar sentindo os efeitos de uma política monetária mais restritiva. Por outro lado, os dados de julho contam uma história diferente, sugerindo que o FOMC ainda tem um longo caminho a percorrer em seus esforços para combater a inflação e restaurar a estabilidade de preços. Então, como os participantes do mercado interpretaram esses diferentes dados e o que eles podem significar para futuras decisões de política monetária?

Neste post, eu uso o Market Probability Tracker do Fed de Atlanta para entender como os dados das reuniões do FOMC de junho e julho afetaram as expectativas do mercado sobre a política monetária futura, semelhante à análise que fiz com o economista do Fed de Atlanta, Mark Jensen, em Macroblog mensagem no final do ano passado. Como outro colega do Fed de Atlanta, Mark Fisher, e eu discutimos em uma Notas do armazenamento No artigo, o Market Probability Tracker gera estimativas da taxa de fundos federais esperada com base em futuros de eurodólares e opções de futuros de eurodólares. Os futuros e opções de eurodólar oferecem uma média de três meses da taxa de juros LIBOR (taxa interbancária de Londres), que está intimamente ligada à taxa de fundos federais. Além disso, os futuros e opções de eurodólar estão entre os instrumentos financeiros mais líquidos, com contratos que expiram vários anos no futuro negociados regularmente. Como resultado, o Market Probability Tracker produz nossas melhores estimativas de taxas esperadas, incorporando todos os dados disponíveis que o mercado acredita que influenciarão futuras decisões políticas.

A Figura 1 abaixo usa as trajetórias de taxas esperadas obtidas pelo Market Probability Tracker para ilustrar como as expectativas do mercado entre as reuniões do FOMC de junho e julho responderam a novas informações sobre a economia. A linha preta sólida na Figura 1 abaixo mostra a taxa de fundos federais esperada pelos participantes do mercado após a coletiva de imprensa do FOMC em 15 de junho . As linhas pretas pontilhadas e tracejadas representam, respectivamente, as expectativas após o depoimento do presidente do Fed, Jerome Powell, ao Comitê Bancário do Senado em 22 de junho. e após a divulgação do relatório semanal do Departamento do Trabalho dos EUA sobre os pedidos iniciais de seguro-desemprego 30 de Junho. Embora tenha havido atualizações econômicas ao longo do período intermediário (o Fed de Nova York mantém uma lista de importantes lançamentos a partir de 2018 em seu calendário de indicadores econômicos), as mudanças nas expectativas para essas duas datas resumem melhor as mudanças gerais nas expectativas do mercado. Por fim, a linha sólida laranja mostra as expectativas após a coletiva de imprensa do FOMC 27 de julho. Também incluo (penalizado em cinza) a faixa-alvo de 225 a 250 pontos base anunciada nesta reunião.

Começando com a linha tracejada preta, após a reunião de junho do FOMC, os participantes do mercado esperavam que a faixa-alvo para a taxa dos fundos federais chegasse a 375-400 pontos-base no primeiro trimestre de 2023 e depois caísse 75 pontos-base nos próximos dois anos. Durante depoimento perante o Comitê Bancário do Senado em 22 de junho, o presidente Powell disse que uma desaceleração econômica causada pelo aumento das taxas para conter a inflação era “certamente possível”, embora tenha acrescentado que tal desaceleração não era intenção do Fed nem, em sua opinião, necessária . Sua declaração foi uma informação importante, embora qualitativa, para o mercado, porque o FOMC frequentemente respondeu a crises econômicas no passado cortando as taxas de juros, que os participantes do mercado interpretaram como uma redução da taxa geral dos fundos federais no futuro (representada pelo linha preta pontilhada). As expectativas caíram ainda mais depois que o relatório do Departamento do Trabalho de 30 de junho sugeriu um abrandamento do mercado de trabalho, com reivindicações iniciais perto de uma alta de cinco meses (representada pela linha tracejada preta). Antes da reunião de julho do FOMC (representada pela linha laranja), os participantes do mercado esperavam que os aumentos das taxas terminassem este ano e depois caíssem 100 pontos-base nos próximos dois anos, à medida que os relatórios iniciais de desemprego subseqüentes permanecessem elevados e o relatório do Fed da Filadélfia em 21 de julho pesquisa mostrou uma queda na atividade.

A Figura 2 mostra as estimativas do Market Probability Tracker da trajetória da taxa de fundos federais esperada pelos participantes do mercado após a reunião do FOMC de julho (linha laranja sólida). Também mostra a dinâmica esperada das taxas após a divulgação de 5 de agosto do relatório de emprego de julho do Bureau of Labor Statistics dos EUA (indicado pela linha preta tracejada), o movimento esperado da taxa após a divulgação do relatório inicial de reivindicações de desemprego em 8 de setembro (mostrado pela linha preta tracejada) e o movimento esperado da taxa após a divulgação de 13 de setembro do índice de preços ao consumidor de agosto (indicado por uma linha tracejada e pontilhada). Como na Figura 1, essas datas resumem melhor como os participantes do mercado reagiram à mudança nos dados desde a reunião do FOMC de julho (embora muitos outros dados tenham sido divulgados durante o período entre as reuniões). Finalmente, a linha preta sólida representa a taxa esperada em 20 de setembro, um dia antes da coletiva de imprensa pós-reunião do FOMC.

Nas oito semanas desde a reunião de julho do FOMC, os dados que o Comitê disse que usará para avaliar futuras mudanças políticas foram muito mais fortes do que o esperado. Em vez de suavizar, os mercados de trabalho parecem ter se contraído, com o Bureau of Labor Statistics relatando um aumento de 526.000 nas folhas de pagamento não-agrícolas em seu relatório de empregos de julho, e o Departamento do Trabalho relatando uma queda nos pedidos iniciais de emprego. relatório em 8 de setembro, que está no nível mais baixo desde maio. Índice de Preços ao Consumidor de agosto, que deveria cair em relação ao mês anterior, mostrou que a inflação subiu 0,1% em relação a julho. Uma medida menos volátil da inflação, que exclui os preços da gasolina e dos alimentos, também subiu 0,6 por cento em relação a julho, mais que o dobro da taxa esperada. Dada a direção dos dados antes da reunião do FOMC de setembro, os participantes do mercado esperavam um aumento de taxa mais agressivo até o final do ano, de 325 pontos-base após a reunião do FOMC de julho para quase 450 pontos-base. Eles também esperam que as taxas permaneçam muito mais altas por muito mais tempo, com as taxas do final de 2025 em torno de 350 pontos-base, o que seria pelo menos 100 pontos-base acima dos 225-250 pontos-base que o presidente chamou de política “neutra”. em sua coletiva de imprensa em julho.

A Figura 3 mostra as estimativas do Market Probability Tracker das trajetórias da taxa de fundos federais que os participantes do mercado esperavam um dia antes da coletiva de imprensa pós-reunião de setembro (linha preta contínua) e após a coletiva de imprensa de 21 de setembro (linha laranja sólida). O presidente Powell comentou em seu discurso de abertura que os mercados de trabalho apertados “permanecem desequilibrados” com a demanda e que “as pressões de preços permanecem evidentes em uma ampla gama de bens e serviços”. As informações contidas tanto na coletiva quanto no material divulgado pelo Copom não alteraram significativamente as expectativas do mercado quanto aos rumos da política monetária, que já contemplavam os dados mais recentes sobre a inflação e a situação do mercado de trabalho.

Voltando à questão colocada no título deste post, as mudanças na trajetória das taxas em resposta aos dados recebidos indicam que os participantes do mercado esperavam inicialmente que os aumentos das taxas terminassem em 2022. Mas os dados, que ficaram muito mais fortes após a reunião do FOMC de julho, levaram o mercado a esperar que o Fed aumentasse as taxas acima do esperado após a reunião do FOMC de junho. Os participantes do mercado também esperam que o Fed mantenha essas taxas muito mais altas por mais tempo para esfriar a demanda, como disse o presidente Powell em seu discurso de 26 de agosto. no Simpósio de Política Econômica de Jackson Hole, “até termos certeza de que o trabalho está feito”.

Mais importante ainda, as mudanças nas taxas destacam o que podemos extrair do Market Probability Tracker sobre como as informações sobre a economia afetam as expectativas do mercado sobre futuras decisões de política monetária. O presidente Powell observou durante uma coletiva de imprensa em junho que “a política monetária é mais eficaz quando os participantes do mercado entendem como a política irá evoluir”. Podemos prosseguir com essa avaliação considerando as trajetórias de taxa que o Market Probability Tracker produz a cada dia.

pa Brian Robertson, consultor de mercados financeiros quantitativos na divisão de pesquisa do Fed de Atlanta