admin 
[ad_1]
Палітыкі і ўдзельнікі рынку ўважліва сочаць за ўмовамі ліквіднасці на рынку каштоўных папер казначэйства ЗША. Такія ўмовы важныя, таму што ліквіднасць мае вырашальнае значэнне для многіх важных відаў выкарыстання казначэйскіх каштоўных папер на фінансавых рынках. Але наколькі ліквідным быў рынак і наколькі незвычайнай з’яўляецца ліквіднасць з улікам больш высокай, чым звычайна, валацільнасць? У гэтай публікацыі мы ацэньваем нядаўнюю эвалюцыю ліквіднасці рынку казначэйскіх аблігацый і яе ўзаемасувязь з валацільнасць цэн і выяўляем, што, хаця рынак быў менш ліквідным у 2022 годзе, ён не быў надзвычай неліквідным з улікам высокага ўзроўню валацільнасць.
Чаму ліквіднасць мае значэнне
Рынак каштоўных папер казначэйства ЗША – самы буйны і ліквідны рынак дзяржаўных каштоўных папер у свеце. Казначэйскія каштоўныя паперы выкарыстоўваюцца для фінансавання ўрада ЗША, для кіравання рызыкай працэнтнай стаўкі, у якасці безрызыкоўнага эталона для цэнаўтварэння іншых фінансавых інструментаў, а таксама Федэральнай рэзервовай сістэмай пры ажыццяўленні грашова-крэдытнай палітыкі. Наяўнасць ліквіднага рынку важна для ўсіх гэтых мэтаў і, такім чынам, уяўляе вялікую цікавасць як для ўдзельнікаў рынку, так і для палітыкаў.
Вымярэнне ліквіднасці
Ліквіднасць звычайна адносіцца да выдаткаў на хуткае пераўтварэнне актыву ў наяўныя (ці наадварот) і вымяраецца рознымі спосабамі. Мы разглядаем тры часта выкарыстоўваюцца меры, разлічаныя з выкарыстаннем высокачашчынных даных з міждылерскага рынку: спрэды паміж прапановамі і прапановамі, глыбіня кнігі заказаў і ўплыў на цану. Меры адносяцца да апошніх выстаўленых на аўкцыён
(бягучыя) двух-, пяці- і дзесяцігадовыя аблігацыі (тры найбольш актыўна торгуемыя казначэйскія каштоўныя паперы, як паказана ў гэтай публікацыі) і разлічваюцца для гадзін гандлю ў Нью-Ёрку (вызначаюцца як з 7 раніцы да 5 вечара) . Крыніцай нашых даных з’яўляецца BrokerTec, на долю якога, паводле ацэнак, прыходзіцца 80 працэнтаў таргоў на рынку электронных міждылерскіх брокераў.
У 2022 годзе рынак быў адносна неліквідным
Спрэд паміж прапановай і прапановай — розніца паміж самай нізкай цаной прапановы і самай высокай цаной прапановы каштоўнай паперы — адна з самых папулярных мер ліквіднасці. Як паказана на дыяграме ніжэй, спрэды паміж прапановамі і попытам павялічыліся ў 2022 годзе, але заставаліся значна ніжэйшымі за ўзровень, які назіраўся падчас перабояў, звязаных з COVID, у сакавіку 2020 года (разгледжаны ў гэтай публікацыі). Пашырэнне было некалькі большым для двухгадовай банкноты адносна яе сярэдняга значэння і адносна ўзроўню ў сакавіку 2020 года.
Спрэды Bid-Ask сціпла павялічыліся
Заўвагі: на дыяграме адлюстраваны пяцідзённыя слізгальныя сярэднія сярэднядзённыя спрэды цаны і прапановы для двух-, пяці- і дзесяцігадовых аблігацый на міждылерскім рынку з 2 студзеня 2019 года па 31 кастрычніка 2022 года. .. Спрэды вымяраюцца ў 32-х частках пункта, дзе пункт роўны аднаму працэнту ад наміналу.
Наступная дыяграма адлюстроўвае глыбіню кнігі заказаў, вымераную як сярэднюю колькасць каштоўных папер, даступных для продажу або куплі па лепшай цане прапановы і прапановы. Узроўні глыбіні зноў паказваюць на адносна нізкую ліквіднасць у 2022 годзе, але адрозненні паміж каштоўнымі паперамі больш ашаламляльныя. Глыбіня двухгадовай банкноты была на ўзроўні, сувымерным з узроўнем сакавіка 2020 года, у той час як глыбіня пяцігадовай банкноты заставалася некалькі вышэйшай, а глыбіня дзесяцігадовай банкноты значна вышэйшай, чым узровень сакавіка 2020 года.
Аб’ём заказаў – самы нізкі з сакавіка 2020 г
Заўвагі: на дыяграме адлюстраваны пяцідзённыя слізгальныя сярэднія сярэднедзённай глыбіні для двух-, пяці- і дзесяцігадовых аблігацый на міждылерскім рынку з 2 студзеня 2019 года па 31 кастрычніка 2022 года. для глыбіні кнігі заказаў на ўнутраным узроўні, усярэдніх па баках заяўкі і прапановы. Глыбіня вымяраецца ў мільёнах долараў ЗША наміналам.
Меры цэнавага ўплыву таргоў таксама сведчаць аб прыкметным пагаршэнні ліквіднасці. Наступная дыяграма адлюстроўвае меркаваны ўплыў цаны на 100 мільёнаў долараў чыстага патоку заказаў (гэта значыць аб’ём таргоў, ініцыяваных пакупніком, за вылікам аб’ёму таргоў, ініцыяваных прадаўцом). Больш высокі ўплыў цэны сведчыць аб зніжэнні ліквіднасці. Уплыў на цану ў гэтым годзе быў значным, і гэта яшчэ больш прыкметна для двухгадовай банкноты ў параўнанні з эпізодам у сакавіку 2020 года. Тым не менш, уплыў на цэны, здаецца, дасягнуў піка ў канцы чэрвеня і ў ліпені і зусім нядаўна (у кастрычніку) знізіўся.
Уздзеянне на цану самае высокае з сакавіка 2020 года
Заўвагі: Дыяграма адлюстроўвае пяцідзённыя слізгальныя сярэднія каэфіцыентаў нахілу з дзённай рэгрэсіі аднахвілінных змяненняў цэны на аднахвілінны чысты паток заказаў (аб’ём таргоў, ініцыяваны пакупніком, мінус аб’ём таргоў, ініцыяваны прадаўцом) для двух праведзеных -, пяці- і дзесяцігадовыя аблігацыі на міждылерскім рынку з 2 студзеня 2019 г. па 31 кастрычніка 2022 г. Уплыў на цану вымяраецца ў 32-х долях пункта за 100 мільёнаў долараў, дзе пункт роўны аднаму працэнту ад наміналу.
Звярніце ўвагу, што ў гэтай публікацыі мы пачынаем аналіз ліквіднасці ў 2019 годзе, а не раней. Адна з прычын заключаецца ў тым, каб вылучыць падзеі ў 2022 годзе. Іншая прычына заключаецца ў тым, што мінімальны прырост цаны двухгадовай купюры быў скарочаны ўдвая ў канцы 2018 года, што прывяло да перапынку ў спрэдзе купю-аск і серыі глыбіні банкноты. У гэтай публікацыі і ў артыкуле нанесены больш працяглыя часовыя шэрагі спрэдаў цаны і прапановы, глыбіня кнігі заказаў і ўплыў на цану. Больш доўгая гісторыя паказвае, што ўплыў коштаў двухгадовай банкноты ў цяперашні час знаходзіцца на ўзроўні, параўнальным з узроўнем, які назіраўся падчас сусветнага фінансавага крызісу 2007-09 гадоў, а таксама ў сакавіку 2020 года.
Валацільнасць таксама была высокай
Выкліканыя пандэміяй перабоі ў пастаўках, высокая інфляцыя, няўпэўненасць у палітыцы і геапалітычны канфлікт прывялі да значнага росту нявызначанасці адносна чаканага руху працэнтных ставак, што прывяло да высокай валацільнасці цэн у 2022 годзе, як паказана на наступным графіку. Як і ў выпадку з ліквіднасцю, апошнім часам валацільнасць двухгадовай банкноты была асабліва высокай у параўнанні з яе гісторыяй, верагодна, адлюстроўваючы важнасць нявызначанасці ў бліжэйшай грашова-крэдытнай палітыцы для тлумачэння бягучага эпізоду. Валацільнасць прывяла да таго, што маркет-мейкеры пашырылі свае спрэды паміж прапановамі і прапановамі і публікавалі меншую глыбіню пры любой зададзенай цане (каб кіраваць павышаным рызыкай захопу пазіцый), а таксама ўзмацніў уплыў здзелак на цэны, што ілюструе добра вядомую негатыўную залежнасць паміж валацільнасць і ліквіднасць.
Валацільнасць коштаў самая высокая з сакавіка 2020 года
Заўвагі: на дыяграме адлюстраваны пяцідзённыя слізгальныя сярэднія валацільнасць коштаў двух-, пяці- і дзесяцігадовых аблігацый на міждылерскім рынку з 2 студзеня 2019 года па 31 кастрычніка 2022 года. разлічваецца для кожнага дня шляхам падсумоўвання квадратаў аднахвілінных прыбыткаў (часопіс змяненняў у сярэдніх цэнах) з 7 раніцы да 5 вечара, гадавога разліку шляхам множання на 252 і вымання квадратнага кораня. Паведамляецца ў працэнтах.
Ліквіднасць адсочвае валацільнасць
Каб ацаніць, ці была ліквіднасць незвычайнай, улічваючы ўзровень валацільнасць, мы прадстаўляем дыяграму роскіду ўплыву цэны на валацільнасць для пяцігадовай купюры на графіцы ніжэй. На дыяграме відаць, што назіранні за 2022 год (сінім колерам) адпавядаюць гістарычнай залежнасці. Гэта значыць, што бягучы ўзровень ліквіднасці адпавядае бягучаму ўзроўню валацільнасць, што вынікае з гістарычнай сувязі паміж гэтымі двума зменнымі. Гэта дакладна і для дзесяцігадовай купюры, у той час як для двухгадовай банкноты дадзеныя паказваюць на некалькі большы, чым чакалася, уплыў на цэны з улікам валацільнасці ў 2022 годзе (як гэта таксама адбылося восенню 2008 года і сакавіку 2020 года).
Ліквіднасць і валацільнасць у адпаведнасці з гістарычнай сувяззю
Заўвагі: Дыяграма адлюстроўвае ўплыў коштаў на ваганні цэн па тыднях для аператыўнай пяцігадовай банкноты з 2 студзеня 2005 г. па 28 кастрычніка 2022 г. Штотыднёвыя паказчыкі для абедзвюх серый з’яўляюцца сярэднімі штодзённых паказчыкаў, нанесеных у папярэднія дзве дыяграмы. Восеньскія балы 2008 года прыпадаюць на 21 верасня 2008 года – 3 студзеня 2009 года, балы сакавіка 2020 года – на 1 сакавіка 2020 года – 28 сакавіка 2020 года, а 2022 балы – на 2 студзеня 2022 года – 29 кастрычніка 2022 года.
Папярэдні аналіз заснаваны на рэалізаванай валацільнасці коштаў, гэта значыць на тым, наколькі цэны на самай справе мяняюцца. Мы паўтарылі аналіз з меркаванай (або чаканай) валацільнасць коштаў, вымеранай індэксам ICE BofAML MOVE, і знайшлі аналагічныя вынікі для 2022 года. Гэта значыць, ліквіднасць пяці- і дзесяцігадовых аблігацый адпавядае гістарычнай залежнасці паміж ліквіднасць і чаканая валацільнасць, у той час як ліквіднасць некалькі горшая для двухгадовай банкноты.
Заўважце таксама, што ў той час як ліквіднасць можа быць не асабліва высокай у параўнанні з валацільнасць, можна спытаць, ці з’яўляецца сама валацільнасць незвычайна высокай. Адказ на гэтае пытанне выходзіць за межы нашай сферы, хоць мы адзначым, што ёсць важкія прычыны для высокай валацільнасць, як абмяркоўвалася вышэй.
Аб’ём таргоў быў высокім
Нягледзячы на высокую валацільнасць і неліквіднасць, у гэтым годзе аб’ём таргоў захаваўся. Высокі аб’ём таргоў на фоне высокай неліквіднасці з’яўляецца звычайнай з’явай на рынку казначэйства, і гэта таксама назіралася падчас збояў на рынку, звязаных з амаль правалам Long-Term Capital Management (гл. гэты артыкул), падчас фінансавага крызісу 2007-09 гг (гл. гэты дакумент) , падчас экстрэмальнага мітынгу 15 кастрычніка 2014 г. (гл. гэту публікацыю) і падчас перабояў, звязаных з COVID-19, у сакавіку 2020 г. (гл. гэту публікацыю). Перыяды высокай нявызначанасці звязаны з высокай валацільнасць і неліквіднасцю, але таксама з высокім гандлёвым попытам.
Няма пра што турбавацца?
Не зусім. У той час як ліквіднасць рынку казначэйскіх аблігацый была ў адпаведнасці з валацільнасць, усё яшчэ ёсць прычыны быць асцярожнымі. Здольнасць рынку бесперашкодна апрацоўваць вялікія патокі выклікае пастаянную занепакоенасць з сакавіка 2020 года, як абмяркоўвалася ў гэтым артыкуле, паколькі непагашаная запазычанасць казначэйства працягвае расці. Больш за тое, ліквіднасць ніжэйшая, чым звычайна, азначае, што шок ліквіднасці будзе мець большы, чым звычайна, уплыў на цэны і, магчыма, з большай верагоднасцю прывядзе да адмоўнай зваротнай сувязі паміж продажамі каштоўных папер, валацільнасць і неліквіднасцю. Уважлівы маніторынг ліквіднасці рынку казначэйскіх аблігацый — і пастаянныя намаганні па паляпшэнні ўстойлівасці рынку — застаюцца важнымі.
Майкл Дж. Флемінг – кіраўнік аддзела даследаванняў рынкаў капіталу ў Групе даследаванняў і статыстыкі Федэральнага рэзервовага банка Нью-Ёрка.
Клэр Нэльсан – аналітык-даследчык групы даследаванняў і статыстыкі Банка.
Як цытаваць гэты пост:
Майкл Флемінг і Клэр Нэльсан, «Наколькі ліквідным быў рынак казначэйства ў 2022 годзе?», Федэральны рэзервовы банк Нью-Ёрка Вуліца Свабоды Эканоміка15 лістапада 2022 г., https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/11/how-liquid-has-the-treasury-market-been-in-2022/.
Адмова ад адказнасці
Меркаванні, выказаныя ў гэтай публікацыі, належаць аўтарам (аўтарам) і неабавязкова адлюстроўваюць пазіцыю Федэральнага рэзервовага банка Нью-Ёрка або Федэральнай рэзервовай сістэмы. Любыя памылкі або недагляды нясуць адказнасць аўтар(ы).
[ad_2]
Source link
