O aperto das condições financeiras afetou os valores dos ativos : FinancialHeadlines

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Postagem original (Political Center for the New South)

No primeiro semestre deste ano, as bolsas americanas sofreram uma queda que não se via há mais de 50 anos. O S&P 500 caiu mais de 20% na quinta-feira, 30 de junho, em relação a janeiro, a pior queda desde 1970.

O índice S&P 1500, criado pela Bloomberg e combinando empresas de todos os tamanhos, viu mais de US$ 9 trilhões em valor de ações desaparecer desde janeiro. Com exceção dos estoques de energia, todos os setores sofreram desvalorização. Na quarta-feira, 29 de junho, o Citi anunciou que espera que o S&P 500 caia mais cerca de 11% até o final do ano.

As bolsas também caíram na Europa e na Ásia. O Stoxx 600 da Europa caiu cerca de 17% desde janeiro, enquanto o índice MSCI dos mercados da Ásia-Pacífico caiu 18% em dólares americanos. O índice FTSE All World, que combina ações de economias desenvolvidas e emergentes, também caiu pouco mais de 20% este ano. figura 1 mostra o quão ruim foi o desempenho global da classe de ativos no primeiro semestre do ano.

Figura 1: Desempenho global da classe de ativos: Doloroso 1P22

Fonte: Perspectiva da equipe de investimento Calamos julho de 2022.

A percepção de riscos de recessão nos EUA e na Europa tornou-se o principal fator para a fuga de investidores das bolsas de valores. Embora os números do mercado de trabalho dos EUA ainda estivessem aquecidos em maio, os gastos dos consumidores domésticos caíram no mês, somando-se aos números dos meses anteriores que foram revisados para baixo. Os índices de confiança do consumidor caíram acentuadamente. No setor imobiliário, o aumento sem precedentes das taxas de juros hipotecários desde 2010 exacerbou essa deterioração. Um relatório do Institute for Supply Management (ISM), divulgado na sexta-feira, 1º de julho, mostrou sinais de forte queda no ritmo da atividade manufatureira da economia norte-americana em junho.

Na Europa, também houve forte deterioração dos indicadores de atividade produtiva e confiança do consumidor na economia alemã. Esperava-se que a economia europeia sentisse todo o impacto do choque de oferta e preços decorrente da guerra na Ucrânia. Na Ásia, o impacto da política COVID de spread zero da China também levou a revisões para baixo nas previsões de crescimento para o ano. A mudança real agora está alinhada com as indicações anteriores de que a desaceleração do crescimento econômico dos EUA de fato se juntou à desaceleração em outras economias avançadas.

O principal fator para a saída dos investidores em ações foi a percepção de que os sinais de desaceleração não alterariam a trajetória de alta dos juros dos dois lados do Atlântico (prevista para este ano na Zona do Euro) e de aperto das condições financeiras. Na conferência anual dos chefes dos bancos centrais europeus em Portugal, no dia 30 de junho, o chefe do Federal Reserve System (FED) dos EUA, Jerome Powell, chegou a falar sobre “alguma dor” como o remédio amargo necessário para trazer a inflação de volta para a meta média de 2%.

Como mostra a Figura 2, as condições financeiras se tornaram mais rígidas à medida que os rendimentos dos títulos do governo aumentaram em todo o mundo, inclusive na maioria dos mercados emergentes, exceto na China. Espera-se que essas condições apertadas piorem se os bancos centrais continuarem a seguir esse caminho.

Figura 2: Condições financeiras apertadas com o aumento dos rendimentos dos títulos do governo

Fonte: Relatório Econômico Anual do BIS, junho de 2022.

Nesse contexto, a desvalorização das ações é combinada com outros itens da política monetária norte-americana na busca pela redução da inflação. Além do “aperto quantitativo” – a redução gradual do balanço do Fed sem adicionar ativos à carteira, que começará a amadurecer neste mês – o “efeito riqueza” negativo da queda dos preços das ações ajudará. restringir a demanda agregada, o que está exatamente em linha com os objetivos de política do Fed.

Essa é uma diferença significativa em relação a outros momentos da história recente da relação entre a política do Fed e os mercados de ativos. Em 1987, após uma queda de quase 30% nos preços das ações americanas, o então presidente do Fed, Alan Greenspan, cortou as taxas de juros como parte do que ficou conhecido como “Greenspan put”: uma espécie de seguro contra perdas, semelhante a uma opção de venda, adquirida como um hedge contra perda repentina de valor, fornecido apenas pelo Fed e gratuito para proprietários de ativos. Nos anos subsequentes, a expectativa de um resgate por meio da política monetária do Fed como resposta às desvalorizações dos ativos acabou sendo incorporada ao prêmio do valor dos ativos.

Foi o que aconteceu, por exemplo, em 2018. Mas não desta vez. O esforço para reduzir a inflação por meio da contenção da demanda agregada agora soa como uma prioridade.

Estritamente falando, o Fed pode ignorar as ações em queda enquanto observa os mercados de crédito, até porque existe uma relação direta entre crédito e criação de moeda bancária e, portanto, as implicações para a demanda agregada e a inflação. Mas o Fed não pode ignorar os riscos sistêmicos de que os intermediários financeiros se tornem insolventes.

E como se comportam os preços nos mercados de crédito? Os spreads de risco aumentaram tanto para os títulos de alto risco – classificados como CCC – quanto para os casos de “grau de investimento”. Para além dos riscos associados à subida das taxas de juro, o foco passa agora para os riscos de incumprimento de crédito e de liquidez.

A julgar pelos relatórios das agências de classificação de risco, as empresas não financeiras americanas aproveitaram as oportunidades abertas pelo Fed em março de 2020 após a crise financeira causada pela pandemia para estender os prazos de pagamento da dívida em condições favoráveis. O escopo óbvio para aumentos de juros, com pouca preocupação com seu impacto nas estruturas de capital corporativo, dá ao Fed espaço para continuar aumentando os juros. Além disso, as taxas ainda estão baixas em termos reais, dados os níveis esperados de inflação neste ano e no próximo.

Até onde o Fed irá é uma questão em aberto. Isso dependerá dos sinais de inflação à medida que as taxas de juros subirem. É um mau sinal o fato de o índice que serve de referência oficial, o Índice de Preços de Despesas de Consumo Pessoal (PCE), ter subido em maio para um patamar 6,3% superior ao de um ano atrás. Na zona do euro, a inflação atingiu o recorde de 8,6% em junho.

As expectativas de inflação de longo prazo, expressas em títulos do Tesouro dos Estados Unidos de 10 anos protegidos contra a inflação, estão em torno de 2,36% ao ano, permanecendo na faixa de 1,5% a 2,5% que tem sido uma marca registrada nos últimos vinte anos. Caso a inflação dê sinais claros de desaceleração nos próximos meses, o Fed pode não atingir a faixa de 3,5%-3,75% agora esperada em meados do ano que vem. O problema é que, mesmo sabendo que há uma defasagem entre as decisões de taxa de juros e suas consequências, o Fed não poderá ignorar o que acontece com a taxa de inflação mensal no período que antecede o ano que vem, mesmo que isso crie um risco de um pouso suave para a economia.

É claro que surpresas financeiras corporativas negativas significativas também podem levar a uma espécie de “colocação de Powell”. No entanto, uma combinação de desaceleração econômica global e aperto contínuo das condições financeiras globais parece mais provável. Os mercados de ações nas economias avançadas continuarão a cair até que o aperto monetário se afrouxe.