The Grumpy Economist: uma atualização sobre a fábula das finanças do Reino Unido

O Banco da Inglaterra explica, falando tanto quanto eu. Os fundos de pensão se recuperaram, perderam dinheiro quando os preços do Tesouro caíram, tiveram que depositar garantias e começaram a vender em massa. A explicação começa com um banco central maravilhoso (grifo meu):

O FPC identificou anteriormente as principais vulnerabilidades no sistema financeiro de mercado, algumas das quais foram expostas no episódio de “pass for cash” de março de 20202. O Banco e o FPC apoiam fortemente e se envolvem em um importante programa de trabalho doméstico e internacional para entender e, quando apropriado, abordar essas deficiências.

O FPC realizou uma avaliação dos riscos de alavancagem no sistema financeiro não bancário em 2018 e destacou a necessidade de monitorar os riscos associados ao uso de alavancagem por fundos LDI.

Enquanto o PRA regula as contrapartes bancárias dos fundos LDI, o Banco não regula diretamente os regimes de pensões, os gestores LDI ou os fundos LDI. Os planos de pensões e os gestores de LDI são regulados pela Autoridade de Pensões (TPR) e pela Autoridade de Conduta Financeira (FCA). Os próprios fundos LDI geralmente são baseados fora do Reino Unido. Neste contexto, dado o nosso mandato de estabilidade financeira e conforme descrito no Relatório de Estabilidade Financeira do FPC de novembro de 2018, o Banco tem trabalhado com outros reguladores nacionais, incluindo o TPR e o FCA, para melhorar a monitorização do risco. Isso incluiu trabalhar com a TPR para investigar os esquemas de pensão do DB em 2019 e conduzir o trabalho para melhorar a gestão do risco de liquidez de pensão do DB. Dado que os fundos LDI são amplamente baseados fora do Reino Unido, isso também destaca a importância do trabalho sobre o assunto ser realizado internacionalmente.

Resumindo, “onde está sua lição de casa?” “Jimmy teve que escrever um relatório de laboratório.” No entanto, se você trabalhou nisso e sabia disso, é duplamente chocante que ninguém tenha feito nada a respeito.

… também deve ser reconhecido que a escala e a velocidade de reprecificação até quarta-feira, 28 de setembro, estavam muito além dos movimentos históricos e, portanto, além dos movimentos de preços que provavelmente faziam parte das práticas de gerenciamento de risco ou testes de estresse regulatórios.

O rendimento nominal do gilt bond de 30 anos subiu 160 pontos base em apenas alguns dias, depois de render cerca de 1,2% no início do ano. Na quarta-feira, 28 de setembro, a faixa intradiária das marrãs de 30 anos de 127 pontos base foi maior do que a faixa anual das marrãs de 30 anos em todos, exceto 4 dos últimos 27 anos. Na avaliação de 2018 mencionada acima, o FPC avaliou a capacidade dos maiores usuários de derivativos financeiros entre os planos de pensão do Reino Unido de cobrir a publicação de requisitos de variação de margem em derivativos de taxa de juros OTC de aumentos instantâneos de taxa de até 100 pontos base em todos os vencimentos e em todas as moedas. Outros testes e técnicas de gerenciamento de risco também assumem um máximo de 100 pontos base de movimento em um período de tempo tão curto.

Em suma, mais uma vez “esta é uma inundação de 100 anos que ninguém poderia imaginar”. Essas inundações acontecem uma vez por ano. E 100 pontos base é um número muito redondo.

Nos últimos anos, foram alcançados progressos significativos, tanto a nível nacional como internacional, na regulamentação e monitorização do setor não bancário. Isso foi amplamente liderado pelo Conselho de Estabilidade Financeira, que no ano passado apresentou uma análise de riscos não bancários e um programa de trabalho e deve apresentar um relatório sobre as próximas etapas em novembro. Através do trabalho do FPC e do Banco em geral, bem como da FCA, o Reino Unido está ativamente envolvido neste programa. Este episódio destaca a necessidade desse trabalho levar a resultados políticos eficazes.

Um eterno chamado para novas pesquisas.

Um último pensamento. Se algumas pessoas estão claramente vendendo em apuros, por que outras não estão comprando? Por que sua liquidação não é minha oportunidade de compra. Bem, imagine que todos os sábados, quando as vendas de garagem começam às 9h, o Fed ou o Banco da Inglaterra aparece e compra todas as coisas boas a preços inflacionados. Nesse caso, não faz sentido ter mais vendas de garagem e toda vez que alguém quiser vender algo para o Fed ou o Banco da Inglaterra tem corra e compre.

Por que o Chase, o Citi, o Goldman Sachs ou os fundos de hedge multiestratégia não mantêm um balanço sobressalente para entrar e comprar esses eventos? Bem, parte da resposta pode ser saber que o Fed e o Banco da Inglaterra sempre serão os primeiros a atacar e cortar os rendimentos.

Eu repito. O modelo em que as instituições financeiras podem usar a alavancagem, mas os reguladores oniscientes antecipam os riscos, está irrevogavelmente quebrado. Se você precisar de mais pesquisas sobre isso, nunca chegaremos lá. Estamos firmemente no modo de alavancagem, o que você quiser, o Fed e o Banco da Inglaterra e, portanto, o contribuinte, estão oferecendo uma opção de venda sem perdas. Desde que não fiquem sem dinheiro para o auxílio logo.

Tenho que mudar o tom deste post – não vamos culpar o Banco da Inglaterra e o Fed. Eles são inteligentes, são humanos, estão fazendo o seu melhor. É que o melhor que esses grandes homens podem fazer nos 15 anos desde 2008 não é bom o suficiente para esta tarefa tão simples. E lamentavelmente inadequados para a tarefa muito maior a que se propuseram.