O ciclo financeiro global e as economias de mercado emergentes

O último aumento de taxa do Federal Reserve sinaliza seu desejo de restaurar a confiança depois que a inflação nos EUA subiu para 8,6% em maio, e é um precursor para mais aumentos. Aumentos semelhantes foram implementados pelo Banco da Inglaterra e pelo Banco Nacional Suíço, e o Banco Central Europeu anunciou um aumento de juros em julho. Esses e outros movimentos de política dos bancos centrais indicam que estamos em um novo ciclo financeiro global (GFC) que terá implicações de longo alcance para mercados emergentes e economias em desenvolvimento (EMDEs).

Maurice Obstfeld, da Universidade da Califórnia, Berkeley e ex-economista-chefe do FMI, explica as ligações entre a política monetária nas economias avançadas e a atividade econômica em outras partes do documento de trabalho do Peterson Institute, The International Financial System After COVID-19. Pesquisas recentes mostraram que as condições financeiras nos Estados Unidos e a política monetária do Federal Reserve System, bem como as condições e políticas em outras economias avançadas, afetam os preços dos ativos, os fluxos de capital e os preços das commodities em uma ampla gama de economias, sugerindo esse ciclo financeiro global.

Os pesquisadores desenvolveram medidas do ciclo e estudaram seu comportamento. O índice das condições financeiras globais mostra uma estreita correlação com a produção nos países EMDE. Parte dessa ligação funciona por meio da taxa de câmbio do dólar, que sobe em resposta ao aumento das taxas de juros dos EUA. Obstfeld lista vários mecanismos que impulsionam o relacionamento (veja também aqui). Ele cita o efeito de um dólar mais forte no aperto do financiamento comercial, o papel do dólar como um porto seguro durante períodos de maior aversão ao risco, o efeito atenuante de um dólar mais forte na demanda de exportação quando as exportações são denominadas em dólares, o declínio global em investimento e queda dos preços reais das commodities. A flexibilidade da taxa de câmbio pode amortecer o impacto de choques no ciclo financeiro global, mas os efeitos colaterais estão sempre presentes.

Obstfeld adverte que as taxas de juros mais altas nas economias avançadas afetarão o EMDE. Embora os níveis de dívida pública em relação ao PIB em muitos países EMDE sejam mais baixos do que na maioria das economias avançadas, os aumentos pós-pandêmicos nessas proporções foram de magnitude semelhante. O refinanciamento forçará esses países a lidar com custos de financiamento mais altos, e a dívida em moeda estrangeira adiciona outra fonte de estresse. Obstfeld alerta que uma das razões para a estabilidade financeira é a concentração da dívida soberana nos balanços dos bancos dos países EMDE.

Uma avaliação empírica dos impulsionadores dos fluxos de capital em EMDEs é fornecida por Sichen Wang, da Universidade de Tecnologia e Negócios de Chongqing, e Cheng Yan, da Essex Business School, em seu artigo na atual Pesquisa Econômica do FMI, “A importância relativa dos fatores push e pull dos fluxos de capital estrangeiro difere entre os quantis? (versão de trabalho aqui). Eles contrastam os efeitos dos fatores “push” externos aos receptores do fluxo de capital e os fatores “pull” internos sobre os fluxos de capital para 51 mercados emergentes. Eles usam a análise quantílica, que permite examinar o efeito de variáveis ​​independentes em diferentes quantis da distribuição da variável dependente. Os quantis inferiores (como os 20% superiores) são períodos de fluxos de capital relativamente baixos, os quantis médios são períodos tranquilos e suaves e os quantis superiores são períodos de abundante financiamento de capital.

Os autores usam vários indicadores do GFC, incluindo a taxa do Tesouro dos EUA de 3 meses, deflacionada pela inflação dos EUA, e o índice VIX, que é baseado na volatilidade das opções do S&P 500. Eles também usaram o crescimento econômico dos EUA e a média líquida fluxos de capital em outros países da região. Para variáveis ​​de alavancagem, eles usaram variáveis ​​domésticas como taxa de juros real doméstica, crescimento econômico, dívida pública, expansão do crédito privado e conta corrente.

Os resultados de Wang e Yang mostram que o VIX e os fluxos de capital regionais são altamente significativos para todos os quantis de entradas brutas de capital. O aumento do risco, refletido na elevação do VIX, reduz o fluxo de capitais para os mercados emergentes, enquanto o aumento do fluxo de capitais para outros países da região tem um efeito positivo. Alguns fatores de atração domésticos, como crescimento econômico e reservas internacionais, são estatisticamente significativos nos quantis mais baixos, mas sua significância diminui nos quantis mais altos. Os investidores estrangeiros prestam atenção às condições domésticas quando o fluxo de capital é relativamente limitado.

Os autores também apresentam resultados para fluxos de capital desagregados (IED, carteira de ações, carteira de dívida, banco). O valor do VIX é válido para todas as formas de capital, incluindo IED, que às vezes é visto como menos dependente das condições globais. Os incentivos domésticos são significativos para os fluxos não-IDE nos quantis inferiores, mas não nos quantis superiores.

Os autores concluem que os formuladores de políticas precisam prestar atenção às GFCs, pois elas podem levar a uma queda repentina nas entradas brutas. O VIX subiu este ano de 16,60 em 3 de janeiro para uma alta de 36,45 em 7 de março e agora está em 27,53. A taxa nominal dos bilhetes do Tesouro passou de 0,09% no início do ano para 1,59%. Mas a taxa de inflação subiu de 7,5% para 8,6% no mesmo período, o que compensou amplamente o aumento do nível nominal.

O Banco Mundial avaliou as perspectivas do EMDES em sua edição de junho Perspectivas econômicas globais. Eles prevêem uma desaceleração do crescimento econômico da EMDE de 6,6% em 2021 para 3,4% este ano e alertam que a guerra na Ucrânia aumentou o risco de um novo ajuste negativo. O Banco Mundial também chama as condições financeiras globais de motivo de preocupação:

“À medida que as condições de financiamento global se tornam mais apertadas e as moedas se depreciam, a dívida que antes estava confinada aos países de baixa renda está se espalhando para os países de renda média. A desaceleração monetária nos Estados Unidos e em outras economias avançadas, junto com o aumento resultante nos custos de empréstimos globais, representa outro obstáculo importante para os países em desenvolvimento.’

Assim, existe uma relação bem estabelecida entre a política monetária dos EUA e de outras economias avançadas e o restante da economia mundial. À medida que o Federal Reserve e seus parceiros demonstram sua determinação em combater a inflação, eles podem desencadear efeitos colaterais que exacerbam as saídas de capital das EMDEs. O resultado disso será uma maior deterioração das economias dos países que já passaram por vários choques negativos.