A ascensão do status de devedor nos Estados Unidos

A posição líquida de investimento internacional (NIIP) de um país reflete a diferença entre os ativos estrangeiros detidos por residentes de um país e passivos domésticos detidos por residentes estrangeiros. A diferença, positiva ou negativa, determina o status de um país como credor ou devedor internacional. A posição negativa de longo prazo dos EUA deteriorou-se acentuadamente nos últimos anos. Em uma escala PIB/PIB NIIP dos EUA, dobrou de -18,6% em 2010 para -39,6% em 2015 e caiu para -71,1% em 2021 (dados FRED). O que está causando essa desaceleração e é uma vulnerabilidade para a economia dos EUA?

Mudanças na NIIP podem refletir o saldo em conta corrente de um país, pois um superávit (déficit) leva à acumulação de mais ativos (passivos), bem como a uma mudança na avaliação das participações existentes. As alterações nas avaliações são devidas a alterações nos preços dos ativos e passivos, ou a flutuações nas taxas de câmbio que os atrelam à moeda comum. Uma valorização do dólar americano, por exemplo, reduzirá o valor dos ativos denominados em moeda estrangeira sem afetar o valor dos passivos denominados em dólares. Daniel Fried, do Escritório de Orçamento do Congresso dos EUA (CBO), fornece uma análise dos componentes do NIIP dos EUA e os fatores que o impulsionam no documento de trabalho do CBO, CBO Model and Projections of U.S. International Investment Holdings and Income Flows (2021).

O balanço patrimonial dos EUA foi por muitos anos caracterizado como “long equity, short dívida”, ou seja. seus ativos consistiam principalmente em investimento estrangeiro direto (IDE), enquanto seus passivos existiam principalmente na forma de dívida (títulos do Tesouro dos EUA ou empréstimos bancários (veja aqui). Assim, os EUA tomaram empréstimos para financiar suas participações no exterior e Pierre -Olivier Gurinchas, da Universidade da Califórnia, Berkeley, e Ellen Ray, da London Business School, descreveram os EUA como o “capitalista de risco” do mundo. no componente de renda de investimento internacional da conta corrente, apesar de sua condição de devedor.

Andrew Atkeson, da UCLA, e Jonathan Heathcote e Fabrizio Perry, do Federal Reserve Bank de Minneapolis, examinam as mudanças recentes no balanço dos EUA em seu artigo do NBER, “O Fim do Privilégio: Repensando a Posição de Ativos Estrangeiros Líquidos dos Estados Unidos”. Eles observam que o declínio acentuado na posição dos EUA na última década ocorreu em um momento em que o déficit em conta corrente era pequeno e estável. Assim, a deterioração foi associada a alterações de avaliação. Eles então apontam que os passivos de capital dos EUA (IDE e portfólio) cresceram na última década e agora excedem os passivos não-patrimoniais, e mostram que a mudança na avaliação veio em grande parte dessa posição de capital. Quando examinam os índices de ações dos EUA e estrangeiros, descobrem que o índice de preços das ações dos EUA mais do que quadruplicou entre 2010 e 2021, muito mais do que as ações estrangeiras. Eles concluíram que o fator dominante das mudanças de avaliação que levaram ao declínio do NIIP dos EUA foi o desempenho relativamente melhor das ações dos EUA. Em seguida, exploram as razões dessa divergência nos retornos sobre o capital, que atribuem à crescente lucratividade das empresas norte-americanas.

Mais evidências dos fatores que impulsionam a política externa dos EUA são oferecidas por Zhenyang Jiang da Kellogg School of Management da Northwestern University, Robert Richmond da Stern School of Business da New York University e Tony Zhang do Federal Reserve System em seu documento de trabalho do NBER, “A Portfolio Abordagem aos desequilíbrios globais”. Eles usam um modelo de demanda de ativos para examinar os fatores que impulsionam a conta corrente. Eles demonstram que a lacuna entre a poupança e a demanda global, bem como as reservas do banco central e a política monetária, desempenharam um papel importante na determinação da postura dos EUA. Mostram também que, após 2010, houve um aumento na demanda internacional por ações norte-americanas, o que aumentou ainda mais a posição dos devedores norte-americanos.

Parece claro que a composição do balanço dos EUA mudou na última década, com efeitos de valorização devido aos preços das ações dos EUA aumentando a posição líquida negativa. Isso é motivo de preocupação? Gian Maria Milesi-Ferretti trabalhou no FMI por muitos anos, inclusive como vice-diretor do Departamento de Pesquisa de 2014-2021. Atualmente é membro sênior do Hutchins Center for Fiscal and Monetary Policy da Brookings Institution. Devemos nos preocupar?” Ele observa que a posição dos EUA é muito diferente da posição daqueles países devedores, em que a deterioração da NIIP está associada a um aumento do endividamento, às vezes denominado em moeda estrangeira. O efeito de valorização dos EUA, por outro lado, reflete o desempenho relativamente alto das empresas norte-americanas. Por outro lado, os EUA continuam a registar um saldo positivo do resultado líquido do investimento internacional graças a uma maior rentabilidade dos seus activos relativamente aos seus passivos.

Mas Milesi-Ferretti, escrevendo em 2021, reconheceu que o estímulo fiscal pós-pandemia aumentaria a necessidade de poupança externa. O déficit em conta corrente, que era inferior a 2% do PIB antes da pandemia, aumentou para 4,8% no final de 2021. Além disso, embora a correção deste ano no mercado de ações dos EUA tenha reduzido o valor dos passivos de ações, quedas semelhantes nos mercados de ações estrangeiros reduziram o valor dos ativos de ações no exterior dos EUA. Um dólar mais forte reduz ainda mais o valor dos ativos estrangeiros dos EUA. Além disso, as taxas de juros nos EUA estão subindo, o que aumenta o custo do serviço das obrigações da dívida.

Assim, há vários fatores que podem levar a uma maior deterioração da posição internacional dos EUA, mas menos benignos do que nos últimos anos. À medida que se desenrolam, o status de devedor líquido dos EUA pode passar por um escrutínio mais aprofundado. Tudo isso acontecerá em um momento em que as perspectivas para a economia mundial se tornarem “sombrias e incertas”.