A economia americana está em recessão? : FinancialHeadlines

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O centro político do novo sul

Os resultados preliminares do PIB (Produto Interno Bruto) dos EUA para o segundo trimestre, divulgados pelo Bureau of Economic Analysis (BEA) dos EUA na quinta-feira, 28 de julho, apresentaram queda de 0,9% em relação ao ano anterior. No primeiro trimestre, também apresentou uma queda de 1,6% ano-a-ano, após um crescimento superaquecido do PIB de 6,9% ano-a-ano no último trimestre de 2021.

Os cortes no investimento privado – principalmente em habitação – e nos gastos governamentais nas esferas federal, estadual e municipal levaram à queda do PIB no segundo trimestre. É importante notar que o consumo privado cresceu 1% anualizado no trimestre excluindo a inflação (figura 1).

Figura 1 – Componentes do PIB dos EUA

Fonte: Richter, W. (2022). “O PIB despencou devido à queda do investimento privado e à queda dos gastos do governo. Os gastos do consumidor aumentam apesar da inflação desenfreada”, Wolf Street, 28 de julho.

A convenção usual é chamar de “recessão técnica” quando o PIB cai por pelo menos dois trimestres consecutivos. No entanto, por enquanto há motivos para considerar prematura tal afirmação, mesmo reconhecendo os sinais claros e indiscutíveis de desaceleração do crescimento econômico na margem.

Primeiro, esses números preliminares do PIB são frequentemente revisados. Vale destacar a atual discrepância entre PIB e GDI (Renda Interna Bruta). Em tese, os dois números deveriam ser equivalentes, pois o PIB mede a soma dos gastos finais da economia, enquanto o GDI soma todas as receitas (salários, lucros e pagamentos de juros). Na prática, deficiências nas coletas estatísticas e diferenças nas fontes de dados permitem diferenças entre os dois, mesmo que corrigidas posteriormente.

Bem então! No momento, a diferença entre eles não tem precedentes históricos e o GDI no primeiro trimestre saiu com um número positivo, enquanto o PIB caiu (Figura 2). De acordo com pesquisa de Jeremy Nalewijk, ex-economista do Fed, as estimativas do GDI geralmente mostram onde o PIB é revisado.

Figura 2 – Dimensões do crescimento econômico

Fonte: Irwin, N. & Brown, K. (2022). “1 Big Thing: Diverging Economic Indicators”, Axios Macro, 27 de julho.

Além de revisar os dados do PIB, deve-se notar que os economistas preferem olhar para um conjunto mais amplo de indicadores do que os dois PIBs trimestrais de uma “recessão técnica”. Conforme evidenciado pela resiliência do consumo privado no segundo trimestre, o mercado de trabalho manteve-se apertado. Esse aperto, aliás, foi citado pelo presidente do Fed, Jeremy Powell, ao negar que a economia já estivesse em recessão durante uma entrevista na quarta-feira, 27 de julho, após a reunião do Fed que decidiu aumentar a taxa básica de juros em 75 pontos-base para uma faixa de 2,25-2,5%.

Em junho, foram criados 372 mil novos empregos e a taxa de desemprego se estabilizou em um mínimo histórico de 3,6%. Havia cerca de duas vagas de emprego para cada desempregado, tornando este mercado de trabalho um dos mais apertados da história recente (Figura 3). Devemos levar em conta o fato de que a participação na força de trabalho, embora tenha aumentado em relação ao período da pandemia, continua baixa.

Figura 3. O mercado de trabalho atual dos EUA está muito mais apertado do que nas últimas três recessões

Fonte: Litchfield, S. & Bush, S. (2022).incerto”Quando a economia entra em recessão? Centro Atlântico, 28 de julho.

Dois outros indicadores divulgados nesta sexta-feira, 29 de julho, confirmam a situação tensa do mercado de trabalho e também mostram as razões pelas quais o Fed está preocupado com a necessidade de um maior aperto da política monetária. O relatório Index of Employment Costs (ICE), que acompanha os salários e benefícios pagos pelos empregadores dos EUA, mostrou que os ganhos gerais dos trabalhadores civis aumentaram 1,3% no segundo trimestre, um aumento de cerca de 5,1% nos doze meses. Além disso, o índice de preços de gastos de consumo pessoal (PCE) “core”, que deixa de fora itens voláteis como alimentos e energia e serve como principal referência do Fed, subiu 0,6% em junho, após alta de 4,8% em anualizado.

É claro que a reunião do Fed da semana passada e a entrevista de Powell na quarta-feira elevaram os mercados de ações, apesar do aumento da taxa de juros. Julho terminou com uma nota positiva para esses mercados após uma primeira metade do ano em que as ações dos EUA sofreram o pior declínio em meio século (Figura 4). Como explicar?

Figura 4

Fonte: Duguid, K. e Rovnik, N. (2022). “Ações dos EUA sobem, fechando melhor mês desde 2020”, Financial Times, 29 de julho.

Os mercados passaram a atribuir uma alta probabilidade de que o Fed “vire” e mude a direção do aperto, dados os sinais de desaceleração econômica. “Más notícias para a economia são boas notícias para os mercados”, tornou-se o lema.

Por um lado, Powell alimentou essa crença quando disse em uma entrevista que a taxa básica de juros está em sua faixa “neutra”, o que significa que não remove nem aumenta o estímulo à demanda em um horizonte de tempo mais amplo. atividade econômica. Por outro lado, tal taxa “neutra” pressupõe que a inflação convirja para 2%, que é a meta de inflação média do Fed, além de claramente ainda precisar de algo entre 0,50% e 1% a mais para chegar lá. Ainda na mesma entrevista, Powell disse que o nível de atividade econômica teria que passar por um período abaixo do seu potencial para que a inflação se aproximasse da meta, o que exigiria que as taxas de juros se mantivessem acima de níveis “neutros” por algum tempo.

Um gráfico fornecido por Robert Armstrong em seu artigo do Financial Times de 28 de julho ilustra a incompatibilidade entre as previsões do Fed e do mercado para a taxa de fundos federais (Figura 5). Ele compara o que os membros do Fed previram em junho passado sobre a taxa de fundos do Fed com as expectativas do mercado derivadas do mercado de futuros. O mercado parece muito mais dovish do que os membros do Federal Open Market Committee.

Figura 5 – Previsão da taxa do Fed

O paradoxo é que com a melhora das condições financeiras expressa nos preços das ações, além dos sinais de menor núcleo de inflação mostrados na última sexta-feira, o Fed deve ser forçado a apertar, já que sua prioridade é reduzir a inflação mesmo à custa da recessão . Parece prematuro apostar em tal “reversão” por parte do Fed, e essa recuperação recente nos mercados de ações e títulos tende a ser revertida.

Estritamente falando, o cabo-de-guerra entre o Fed e os mercados continuará apertado daqui para frente, com dois pontos ainda não esclarecidos: se a economia entrar em recessão, quão superficial ou profunda será? Quão difícil será o lado negativo da inflação de núcleo?

Muita coisa vai acontecer entre agora e a próxima reunião do Fed em setembro, incluindo notícias de inflação (e GDI, no final de agosto). Na minha opinião, a questão hoje é se o Fed vai aumentar as taxas para 0,50% ou 0,75%. Fique ligado!