O elefante fiscal na sala

É a estação das perspectivas para o ano seguinte, e as grandes questões com as quais os vendedores estão lutando são claras. A inflação vai desacelerar? Um aumento da taxa do banco central levará a uma recessão e, em caso afirmativo, quão severa será?

Segundo Solomon Tades, do Société Générale, o argumento ignora o papel que a política fiscal poderia e deveria desempenhar no controle da inflação. O relatório (somente para clientes) do chefe da Quant SocGen nos EUA é intitulado “O grande elefante na sala: disciplina fiscal, déficits orçamentários crescentes, monetização da dívida e mercados financeiros — uma abordagem quantitativa”.

Se os planos de gastos do governo continuarem, os bancos centrais provavelmente aumentarão as taxas de juros de forma tão agressiva que “poderiam mergulhar a economia em uma profunda recessão/depressão” e possivelmente desencadear outra rodada de estímulo que mais tarde teria que ser retirada, disse Taddes. .

Na ausência de uma solução séria para o problema da indisciplina fiscal através de um aperto significativo da política fiscal, um aperto grosseiro da política monetária, como está acontecendo agora, por si só – mesmo que consiga reduzir temporariamente a inflação e fornecer os freios necessários sobre superaquecimento – levará em breve a um QE maciço e a gastos orçamentários no caso da próxima crise, deixando um ciclo vicioso de ciclos de expansão e contração mais frequentes. A saga do recente desastre político da Grã-Bretanha – com o banco central forçado a realizar um QE maciço em meio ao aperto da política devido ao esforço do governo para expandir o orçamento – deve ser vista como uma prévia do que está por vir em uma escala maior e como uma lição para correção .

Ele estimou que o “espaço de política monetária” – basicamente quanto os bancos centrais podem aumentar as taxas de juros sem desencadear uma recessão profunda – foi corroído por “anos de financiamento de déficit desenfreado”, caindo de 20% para apenas 2,5%. centavo

Se o controle fiscal puder ser fortalecido reduzindo a parcela da dívida do governo mantida pelos bancos centrais aos níveis pré-pandêmicos, o espaço da política monetária poderá aumentar para quase 10%. Como diz a nota:

Uma abordagem sustentável alternativa pode ser resolver cirurgicamente o crescente financiamento do déficit, o que facilitaria o espaço da política monetária, dando aos bancos centrais um espaço político cada vez mais flexível para navegar pelas pressões inflacionárias/deflacionárias como bem entenderem.

Temos que dizer que estamos um pouco não convencidos. E não apenas pelos óbvios problemas políticos e econômicos causados ​​pelos cortes de gastos em meio à crise econômica.

Primeiro, o espaço atual para um aumento de 2,5% na política monetária que Thaddeus identificou (ausência de aperto fiscal) parece basear-se no vômito do mercado causado pelo Fed no final de 2018. Mas o crescimento econômico dos EUA desacelerou para apenas 0,7% no quarto trimestre. 2018, e nunca foi negativo, nem mesmo em um trimestre. Dizer que cruzamos o “limiar da aterrissagem difícil” só porque os mercados vêm descarregando violentamente seu jantar QE há meses parece um exagero.

Em segundo lugar, vários bancos centrais – principalmente o próprio Fed, bem como o Banco da Inglaterra, o Riksbank e o Banco do Canadá – até agora aumentaram as taxas em mais de 2,5 pontos percentuais sem provocar um pouso forçado ou mesmo uma recessão. Claro, a política monetária opera com um atraso, então o impacto econômico total não será visto até 2023. Ainda assim, é incrível como houve pouca perturbação financeira e econômica até agora.

Ainda assim, parece que vivemos num mundo estranho, equivalente à era pré-pandémica, onde a política fiscal era excessivamente restritiva e os bancos centrais eram obrigados a apertar a política monetária. Agora a política fiscal está relaxando, enquanto os bancos centrais estão apertando agressivamente. Em ambos os casos, parece que um equilíbrio mais sensato seria melhor.

Ou, como diz Tadese:

. . . para alcançar uma normalização sustentável da saída da crise atual, é essencial ter uma visão razoável de todos os macros, incluindo tanto aspectos monetários quanto fiscais.