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Esta é uma gravação de uma conversa recente no Twitter Spaces sobre mercados de crédito quebrados, inflação galopante e por que precisamos consertar o sistema financeiro atual.
Ouça o episódio aqui:
Dylan LeClair: Tem sido como uma bolha nos últimos 40 anos, quando esse componente de duração se desenrola e quando essa taxa livre de risco de longo prazo vai muito, muito mais alta ou muito mais alta do que as pensões da carteira 60/40 com esses LDIs (Liability Oriented investimentos), onde eles usaram esses títulos de longo prazo como garantia, parece que esse é possivelmente o ponto de inflexão.
Como pode ou não estar acontecendo nos EUA. Mas quando os títulos do Tesouro de longo prazo são negociados como shitcoins, isso tem grandes implicações em termos de como o sistema financeiro geral é estruturado. Então eu ofereço a seguinte pergunta: enquanto nós realmente não vimos o risco de crédito no terreno corporativo ou no nível soberano, eu acho que se torna muito interessante que os bancos centrais estão supostamente encolhendo seus balanços, supostamente vão continuar aumentando as taxas quando o crédito risco rapidamente para ser avaliado em comparação com o que já vimos, qual foi a duração para relaxar?
Greg Foss: Ótima pergunta. A resposta curta é que ninguém nunca sabe. A realidade é que os novos lançamentos revalorizam os mercados. E como na verdade não houve uma nova emissão de terras de alto rendimento, pode-se argumentar que não houve reavaliação.
Há negociação no mercado secundário, mas se você está lançando um grande problema novo, por exemplo, vamos pegar este exemplo do Twitter. O Twitter não será vendido no mercado secundário. A dívida de 13 bilhões de dólares que o Elon assumiu e foi financiada pelos bancos permanecerá nas carteiras do banco, pois se ainda tivessem que vendê-la no mercado secundário, os próprios bancos perderiam cerca de meio bilhão de dólares, isso ou seja, a rentabilidade que eles sugeriram – depois de avaliar a dívida de Elon e travar o passivo – não é mais um retorno de mercado, então eles teriam que vendê-la por pelo menos 10 pontos, o que eles não querem fazer. O ônus deles é absorver essas perdas no mercado, para que eles o mantenham em seu balanço e “esperem” que o mercado se recupere. Quer dizer, eu já vi isso antes.
Se você se lembra, em 2007, uma famosa citação de Chuck Prince, CEO do Citibank, era sobre os LBOs (loan buyouts) do dia. Ele diz: “Bem, quando a música toca, você tem que se levantar e dançar.” O diretor começou a se arrepender dessa declaração três meses depois, porque o Citibank estava sobrecarregado com uma grande quantidade de papel que não podia ser vendido.
Essa é a situação do Twitter, isso significa que eles não estão levando esses títulos para o mercado secundário, o que significa que o mercado secundário não terá que redefinir o preço dos vários tipos de CLOs e produtos alavancados, mas flutuará dessa maneira, Dylan, vai começar a driblar assim.
Esta não é uma crise, como um subprime, em si. O que é uma crise de confiança. E a confiança é um sangramento lento em comparação com um default de hipoteca ou a realização de um produto estruturado como a situação do Lehman Brothers, ou desculpe, não o Lehman, foi o fundo de hedge Bear Stearns que implodiu sobre a dívida hipotecária. Foi o canário na mina de carvão que começou tudo; tal foi a reavaliação do mercado secundário em 2007. Onde estamos hoje? Estamos em uma situação como você mencionou, onde a carteira 60/40 acaba de ser destruída. Em 2007, o Fed conseguiu cortar as taxas e os títulos subiram porque os rendimentos estavam – se não me falha a memória – mais ou menos onde estão hoje. O Fed tinha espaço para cortar.
Não foi negociado a 1,25, nem mesmo a 25 pontos base de onde o Fed passou para seus atuais 3,25%. Eles tinham a capacidade de baixar as taxas para fornecer um amortecedor; os preços dos títulos sobem, os rendimentos caem, como todos sabem. Houve um efeito de buffer, mas não temos esse luxo agora.
Como você mencionou, essa carteira é 60/40: o pior desempenho em cem anos. O NASDAQ nunca caiu dois dígitos e os títulos longos caíram dois dígitos no mesmo trimestre. porque? Bem, o NASDAQ só existe desde 1970, e títulos longos nunca perderam dois dígitos nos últimos 50 anos. Eles têm se você voltar à depressão, se bem me lembro.
O fato é que a carteira 60/40 teve seu pior rebaixamento em quase um século. E Lynn Alden explicou muito bem. Em termos da quantidade de destruição de capital, acho que algo como US$ 92 trilhões de riqueza foi evaporado em nossa luta contra a inflação neste ciclo. Compare isso com o período de 2008, quando apenas US$ 17 trilhões de riqueza evaporaram. Estamos falando de pedidos maiores. Estamos falando da espiral da dívida dos EUA, onde 130% da dívida do governo em relação ao PIB não deixa muito espaço.
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